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 2025Q3業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度收入445.2億元，同比+1.2%；歸母凈利潤(rùn)39.59億元，同比+4.1%。單Q3收入161.1億元，同比-1.8%；歸母凈利潤(rùn)16.36億元，同比+8.4%。我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司歸母凈利分別為52.4、55.1、58.2億元，EPS分別為1.51、1.59、1.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.8、16.0、15.2倍。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、龍頭地位穩(wěn)固，是穩(wěn)健價(jià)值投資標(biāo)的，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　肉制品噸利再創(chuàng)新高，新興渠道增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　2025Q3肉制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.85億元，同比降0.6%，拆分量?jī)r(jià)來(lái)看銷量/單價(jià)分別約為38.9萬(wàn)噸、17.4元/公斤，同比分別+0.7%、-1.3%，銷量仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，價(jià)格下降較多影響收入增速。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.3億元，同比增7.5%，噸利約為5214元，創(chuàng)歷史新高，主因原輔包成本下降、噸均費(fèi)用下降以及特優(yōu)級(jí)產(chǎn)品銷量占比上升。Q1-Q3新興渠道銷量分別同增9%、32%、34%，新興渠道占比不斷提升，同時(shí)公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道開(kāi)拓、專業(yè)化改革，有望實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)性突破。展望四季度，肉制品成本預(yù)計(jì)仍在低位，公司將加大市場(chǎng)費(fèi)用投入、繼續(xù)加強(qiáng)高性價(jià)比產(chǎn)品推廣，預(yù)計(jì)噸利將環(huán)比下降、同比保持穩(wěn)定，全年噸利仍會(huì)處于高位。
　　屠宰板塊規(guī)模增幅擴(kuò)大，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)改善
　　2025Q3屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.9億元，同比降9.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4648萬(wàn)元，同比降46.9%。生鮮產(chǎn)品銷量58.95萬(wàn)噸，同比增21.6%（Q2為+12.2%，增速環(huán)比擴(kuò)大），單價(jià)13.05元/公斤，同比降25.6%。公司在生鮮品板塊加大客戶開(kāi)發(fā)力度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模逐季增長(zhǎng)，利潤(rùn)仍有明顯下降，一是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)模提升需要，二是豬價(jià)前高后低造成凍品減利，三是關(guān)稅影響下進(jìn)口肉的拖累。未來(lái)公司將實(shí)行穩(wěn)利擴(kuò)量策略，保持頭均利潤(rùn)基本穩(wěn)定的前提下持續(xù)擴(kuò)張屠宰量。Q3養(yǎng)殖業(yè)收入同增22.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3649萬(wàn)元，養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模逐季提升、成本逐季下降，養(yǎng)殖成績(jī)及盈利能力持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。