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事件：公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收206.01億元，同比-5.06%；歸母凈利潤(rùn)8.10億元，同比-36.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.69億元，同比-29.99%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.32億元，同比+8.51%；歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比-26.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比-0.27%。
　　Q3收入同比增速轉(zhuǎn)正、利潤(rùn)降幅持續(xù)收窄。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的營(yíng)收分別為59.55、76.14、70.32億元，同比-16.71%、-5.64%、+8.51%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.92、3.72、2.45億元，同比-44.68%、-37.52%、-26.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.72、3.35、2.62億元，同比-44.64%、-36.2%、-0.27%；公司25Q3收入增速迎來(lái)拐點(diǎn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)降幅大幅收窄。
　　盈利能力仍承壓，但費(fèi)用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-3.94pct至25.19%；期間費(fèi)用率同比-1.96pct至16.61%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.10pct；凈利率同比-1.99pct至3.82%。Q3單季來(lái)看，公司毛利率同比-4.12pct至24.80%；期間費(fèi)用率同比-2.75pct至15.73%，費(fèi)用管控力顯著提升；凈利率同比-1.70pct至3.40%。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入大幅增加，應(yīng)收規(guī)模下降，回款能力增強(qiáng)。25年前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入4.16億元，同比+184.56%，凈流入同比增加9.09億元。截至25年三季度末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)/其他應(yīng)收款/合同資產(chǎn)分別為92.95/14.73/11.39億元，同比-18.76%/-44.94%/-40.88%，整體應(yīng)收款規(guī)模明顯下降；25Q1-3公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.57次，同比增加0.43次。
　　海外加快拓展。25年10月公司公告收購(gòu)智利ConstrumartS.A.100%股權(quán)交割完成，標(biāo)的是智利知名頭部建材超市，擁有強(qiáng)大品牌力、渠道力和倉(cāng)儲(chǔ)配送等服務(wù)能力，公司有望通過(guò)供應(yīng)鏈、渠道整合進(jìn)一步加快海外發(fā)展、賦能國(guó)內(nèi)零售。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)10.12/15.77/19.58億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.42/0.66/0.82元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。