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公司簡(jiǎn)介
　　公司是領(lǐng)先的移動(dòng)設(shè)備攝像頭模組制造商，是蘋果公司iPhone與iPad產(chǎn)品攝像頭模組的核心供應(yīng)商之一，以其精密的制造工藝、穩(wěn)定的品控能力和深度的大客戶合作優(yōu)勢(shì)，在全球光學(xué)賽道中占據(jù)重要地位。憑借持續(xù)的資本開支與產(chǎn)能擴(kuò)張，公司正積極把握光學(xué)創(chuàng)新升級(jí)與市場(chǎng)份額提升的雙重機(jī)遇，成長(zhǎng)確定性顯著。根據(jù)公司公布的2025年半年報(bào)，公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.6億美元，同比增長(zhǎng)132.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)0.67億美元，同比增長(zhǎng)320.21%。
　　投資邏輯
　　公司深度綁定蘋果，具備客戶粘性優(yōu)勢(shì)。2025H1來自蘋果的收入占公司總營(yíng)收的98.1%，客戶粘性源于兩大優(yōu)勢(shì)，一是依托立訊集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈資源，協(xié)同效應(yīng)顯著，二是持續(xù)投入資本開支，精準(zhǔn)滿足蘋果對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模及快速響應(yīng)等方面的要求。
　　行業(yè)需求回暖，量能基礎(chǔ)穩(wěn)固。iPhone需求強(qiáng)勁，開售以來截至10月12日國(guó)內(nèi)全系激活量已達(dá)約400萬臺(tái)，預(yù)計(jì)iPhone與iPad出貨量將步入穩(wěn)健增長(zhǎng)通道，為公司提供堅(jiān)實(shí)的需求基本盤。
　　光學(xué)升級(jí)持續(xù)，價(jià)值量穩(wěn)步提升。iPhone攝像頭模組每年持續(xù)迭代升級(jí)，是明確的價(jià)值增長(zhǎng)主線。iPhone Pro Max機(jī)型的攝像頭模組價(jià)值量從13系列到16系列增長(zhǎng)了約37美元，最新推出的17Pro Max長(zhǎng)焦鏡頭由16 Pro Max的1200萬像素大幅升級(jí)至4800萬像素，我們判斷單機(jī)價(jià)值量年增趨勢(shì)將延續(xù)，增厚公司收入。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，份額擴(kuò)張可期。在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手夏普逐漸退出后攝模組供應(yīng)鏈后，后攝模組供應(yīng)鏈格局重塑。蘋果有平衡供應(yīng)鏈與降低成本的需求，疊加公司近年來積極擴(kuò)產(chǎn)備能，我們預(yù)計(jì)公司有望在超廣角、潛望長(zhǎng)焦等模組中獲取更多份額，并有望于2027年切入價(jià)值量更高的主攝領(lǐng)域，打開全新增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到1.91億美元、2.25億美元和3.36億美元，對(duì)應(yīng)PE為19倍、17倍和11倍。給予公司2026年24倍PE，對(duì)應(yīng)419.90億港元目標(biāo)市值，48.38港元/股目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)電子需求修復(fù)不及預(yù)期；客戶集中度高，對(duì)大客戶訂單依賴度高；地緣政治導(dǎo)致的政策或關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。