>> 中信建投-新乳業(yè)(002946)低溫延續(xù)強(qiáng)勢(shì)頭，費(fèi)用優(yōu)化帶動(dòng)盈利提升-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
595KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
賀菊穎,夏克扎提·努力木 |
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25Q3新乳業(yè)收入延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)釋放利潤彈性。公司持續(xù)發(fā)力低溫產(chǎn)品，如山姆芭樂酸奶月銷持續(xù)較強(qiáng)，活潤品類滲透率增強(qiáng)，積極擁抱新零售渠道，預(yù)計(jì)低溫品類銷售表現(xiàn)較好；常溫品類預(yù)計(jì)延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)中高個(gè)位數(shù)下滑。費(fèi)用端，降本增效優(yōu)化費(fèi)用，帶動(dòng)凈利率提升1.42pcts至7.78%。公司在新的五年規(guī)劃指引下，推動(dòng)“鮮立方戰(zhàn)略”更深入落地實(shí)施，加快新場(chǎng)景新渠道布局，從品牌、銷售、供應(yīng)鏈等維度確定八個(gè)抓手增強(qiáng)公司極致新鮮的運(yùn)營能力，強(qiáng)化公司以“鮮”為核心的市場(chǎng)定位。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)
公司25Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.34億元，同比+3.49%，歸母凈利潤6.23億元，同比+31.48%，扣非歸母凈利潤6.47億元，同比+27.62%。
公司25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.08億元，同比+4.42%，歸母凈利潤2.26億元，同比+27.67%，扣非歸母凈利潤2.36億元，同比+21.88%。
簡評(píng)
新乳業(yè)延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)低溫新品渠道增長
公司持續(xù)堅(jiān)持“鮮立方戰(zhàn)略”，發(fā)力低溫產(chǎn)品，發(fā)揮自身產(chǎn)品研發(fā)能力，持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，積極擁抱新零售渠道，DTC占比穩(wěn)步提升。三季度，公司收入持續(xù)穩(wěn)健增長，低溫品類延續(xù)較好動(dòng)銷，維持雙位數(shù)增長，常溫品類在淡季銷售相對(duì)較弱，預(yù)計(jì)中高個(gè)位數(shù)下滑。新品芭樂產(chǎn)能爬坡，山姆上新焦糖布丁，山姆月銷處于相對(duì)較高水平；活潤品牌在重點(diǎn)城市地鐵等場(chǎng)所提升品牌曝光，延續(xù)上半年增長態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品力持續(xù)得到市場(chǎng)認(rèn)可。公司新品持續(xù)貢獻(xiàn)增長，三季度新品收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高。
費(fèi)用優(yōu)化釋放利潤彈性
25Q1-3公司毛利率29.47%，同比+0.38pcts，歸母凈利率7.39%，同比+1.57pcts；25Q3毛利率28.43%，同比-0.39pcts，歸母凈利率7.78%，同比+1.42pcts；
毛利率方面，三季度小幅下滑，預(yù)計(jì)系管理費(fèi)用中的維修費(fèi)用會(huì)計(jì)調(diào)整，此外渠道定制類產(chǎn)品占比提升，毛利率相對(duì)較低而費(fèi)用投入少。
費(fèi)用端，25Q1-3銷售費(fèi)用率15.96%，同比+0.13pcts，管理費(fèi)用率3.11%，同比-1.18pcts；2025Q3銷售費(fèi)用率15.08%，同比-0.19pcts，管理費(fèi)用率2.91%，同比-1.05pcts。
資產(chǎn)處置與減值方面，公司自營牧場(chǎng)優(yōu)化牛群結(jié)構(gòu)，25Q3資產(chǎn)減值損失、資產(chǎn)處置損失分別為742萬元、1953萬元，同比均有增加。
聚焦五年規(guī)劃，推動(dòng)“鮮戰(zhàn)略”落實(shí)
2025年公司將以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心，以“篤定核心價(jià)值、創(chuàng)造長期增長”為主線，努力實(shí)現(xiàn)收入增長、凈利率提升持續(xù)兌現(xiàn)，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長。公司持續(xù)推進(jìn)五年戰(zhàn)略規(guī)劃，堅(jiān)持公司長期秉承的愿景、使命、價(jià)值觀方面的基本內(nèi)涵，對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略方向進(jìn)行了調(diào)整和精進(jìn)，將“做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價(jià)值，五年實(shí)現(xiàn)凈利率倍增”確定為新的五年奮斗目標(biāo)，并確立了做強(qiáng)低溫、科技創(chuàng)新、內(nèi)生為主、并購為輔、分布經(jīng)營、區(qū)域深耕的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)路徑。公司在新的五年規(guī)劃指引下，推動(dòng)“鮮立方戰(zhàn)略”更深入落地實(shí)施，通過加強(qiáng)鮮價(jià)值傳播，加快新場(chǎng)景新渠道布局，從品牌、銷售、供應(yīng)鏈等維度確定八個(gè)抓手增強(qiáng)公司極致新鮮的運(yùn)營能力，強(qiáng)化公司以“鮮”為核心的市場(chǎng)定位。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入111.30、117.11、126.63億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.09、8.27、10.18億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.82、0.96、1.18元，對(duì)應(yīng)PE為20.66X、17.70X、14.38X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、食品安全風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。2、原奶價(jià)格快速上行風(fēng)險(xiǎn)：乳品成本中直接材料占比較高，其中原奶及奶粉占比較大。近年來主要原奶進(jìn)口地逐漸降低產(chǎn)能，疊加飼料成本高位，原奶成本若超預(yù)期上行，將影響企業(yè)盈利水平。3、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：近年國內(nèi)乳制品消費(fèi)相對(duì)疲軟，各品牌為了保證市場(chǎng)份額，費(fèi)用投放力度較大，價(jià)格競爭現(xiàn)象頻發(fā)，如果缺乏有效的經(jīng)營舉措，則公司有可能面臨市場(chǎng)份額下降、經(jīng)營業(yè)績下滑、發(fā)展速度放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
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