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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收16.28億元，同比+6.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比+17.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.19億元，同比+12.40%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營收5.02億元，同比4.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比+17.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元，同比-22.76%。
　　聚焦食醋主業(yè)，線上渠道增速亮眼。分產(chǎn)品來看，2025Q3公司醋/酒/醬/其他系列分別實(shí)現(xiàn)營收3.14/0.87/0.59/0.39億元，同比分別+7.3%/-16.3%/+17.9%/-46.7%，占比分別62.9%/17.4%/11.9%/7.8%，發(fā)展聚焦核心食醋品類。分渠道來看，線上/線下分別實(shí)現(xiàn)收入0.80/4.20億元，同比分別+17.4%/-7.1%，線上增速亮眼。分戰(zhàn)區(qū)來看，北部/東部/蘇北/蘇南/西南/中部戰(zhàn)區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入0.48/1.08/0.58/1.69/0.67/0.49億元，同比增長分別+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.6%/-2.4%，占比分別9.6%/21.7%/11.6%/33.9%/13.4%/9.9%，北部戰(zhàn)區(qū)增長突出。經(jīng)銷商數(shù)量方面，公司平穩(wěn)調(diào)整，自2025Q2末的2049家調(diào)整至2025Q3的2095家。
　　毛利率同比微降，費(fèi)用優(yōu)化驅(qū)動(dòng)盈利。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.71%，同比-0.90pct，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。費(fèi)用率方面，2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.61/-0.02/-0.16/+0.18pct至17.20%/4.98%/4.89%/0.04%，費(fèi)用率整體呈下行趨勢(shì)，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率同比+1.18pct至6.20%。
　　盈利預(yù)測(cè)：做強(qiáng)主業(yè)目標(biāo)明晰，持續(xù)提升盈利能力。公司將堅(jiān)持“做強(qiáng)主業(yè)、提升盈利能力”總體發(fā)展思路，從質(zhì)量、創(chuàng)新、降本增效等方面加速改革，有望實(shí)現(xiàn)醋業(yè)強(qiáng)發(fā)展、突破調(diào)味品產(chǎn)業(yè)、強(qiáng)化大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。此外，新董事長上任時(shí)間較短，改革仍尚需實(shí)踐驗(yàn)證，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別同比30.4%/+29.0%/+18.5%至1.66/2.14/2.54億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧蠞q；餐飲恢復(fù)不及預(yù)期。