>> 申萬(wàn)宏源-興業(yè)銀行(601166)拓客戶(hù)、降成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)，盈利穩(wěn)健漸顯價(jià)值銀行-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：興業(yè)銀行披露2025年三季報(bào)，9M25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1612億元，同比下滑1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)631億元，同比增長(zhǎng)0.1%。3Q25不良率季度環(huán)比持平1.08%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降0.7pct至228%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
盡管面臨債市波動(dòng)，但利息凈收入改善疊加中收恢復(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收降幅持續(xù)收斂，為利潤(rùn)持續(xù)正增打下基礎(chǔ)：9M25興業(yè)銀行營(yíng)收同比下滑1.8%，其中3Q25同比僅微幅下降0.8%，歸母凈利潤(rùn)同比正增0.1%。從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，①息差降幅收窄下逐步實(shí)現(xiàn)“量能補(bǔ)價(jià)”，單季利息凈收入增速回正。9M25利息凈收入同比下滑0.6%（其中3Q25增長(zhǎng)1.4%），對(duì)營(yíng)收增速拖累收窄至0.4pct，其中規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)2.5pct，息差拖累2.9pct。②受債市波動(dòng)影響非息負(fù)增是預(yù)期內(nèi)，但中收逐步形成新支撐。9M25非息收入同比下滑4.5%，拖累營(yíng)收增速1.4pct，其中中收同比增長(zhǎng)3.8%（3Q25增長(zhǎng)6.1%）貢獻(xiàn)0.4pct。③風(fēng)險(xiǎn)成本下行是現(xiàn)階段利潤(rùn)正增主要貢獻(xiàn)，但得益于營(yíng)收趨穩(wěn)，穩(wěn)業(yè)績(jī)對(duì)撥備的依賴(lài)逐步降低，撥備反哺利潤(rùn)增速5.8pct（1H25為6.4pct）。
三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①首次推出中期分紅，分紅率維持在30%以上，考慮到年內(nèi)派發(fā)可能對(duì)資本規(guī)劃帶來(lái)擾動(dòng)，預(yù)計(jì)將于明年初派發(fā)。而優(yōu)質(zhì)價(jià)值屬性催化中長(zhǎng)期資金持續(xù)增持。三季度大家資產(chǎn)增持約6200萬(wàn)股，按區(qū)間均價(jià)計(jì)算約14億。② “夯實(shí)客戶(hù)基礎(chǔ)-降低負(fù)債成本-優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”路徑清晰且持續(xù)驗(yàn)證。企金客戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)近9%；帶動(dòng)對(duì)公貸款增速近8%且綠金、科技、制造業(yè)等投放持續(xù)快于各項(xiàng)貸款；存款增速更快于貸款，且付息率同比下行超30bps。③負(fù)債成本下行有望快于資產(chǎn)定價(jià)下行速度，三季報(bào)息差已環(huán)比基本持平，以“利息凈收入/日均生息資產(chǎn)”估算，9M25息差環(huán)比1H25僅微降1bp。④對(duì)公房地產(chǎn)、平臺(tái)以及信用卡三大重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)收斂態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)已然告一段落。
我們?cè)?月3日發(fā)布的興業(yè)銀行深度報(bào)告《新拐點(diǎn)、新目標(biāo)，價(jià)值銀行啟新篇》中提出，2021年以來(lái)興業(yè)銀行更大力度“補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)”本質(zhì)是立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，為打造“穩(wěn)營(yíng)收、優(yōu)客戶(hù)、降風(fēng)險(xiǎn)、促平衡、增特色”的價(jià)值銀行打基礎(chǔ)。而從三季報(bào)來(lái)看，“夯實(shí)客群基礎(chǔ)-降低負(fù)債成本-優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”的正循環(huán)已逐步完成構(gòu)建。從客戶(hù)維度，3Q25興業(yè)銀行企金貸款增速已超160萬(wàn)戶(hù)，2021年以來(lái)年化復(fù)合增速位居同資產(chǎn)規(guī)模的可比股份行第一。從貸款維度，3Q25貸款增速約4%，其中企金貸款增速近8%，且綠金、科技、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增速持續(xù)快于各項(xiàng)貸款。從存款維度，3Q25存款同比增長(zhǎng)7.6%，增速持續(xù)快于貸款，且存款付息率同比下降32bps，較上半年進(jìn)一步下降5bps。
現(xiàn)階段負(fù)債成本下行貢獻(xiàn)有望逐步快于資產(chǎn)定價(jià)下行速度，三季度息差環(huán)比已現(xiàn)企穩(wěn)跡象：以“利息凈收入/日均生息資產(chǎn)”口徑估算，9M25息差1.56%，環(huán)比1H25僅微降1bp，同時(shí)測(cè)算3Q25息差1.58%，季度環(huán)比回升4bps。以期初期末平均口徑估算，3Q25生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降7bps，降幅逐季收窄（1Q25/2Q25分別環(huán)比下降17bps和14bps），而付息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降11bps至1.68%，降幅環(huán)比擴(kuò)大（2Q25為環(huán)比下降6bps）。
資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，三大重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)收斂態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)已然告一段落：3Q25不良率環(huán)比持平1.08%，關(guān)注率環(huán)比基本持平1.67%，估算9M25年化加回核銷(xiāo)回收不良生成率0.95%（1H25為1.07%）。重點(diǎn)領(lǐng)域上，得益于公司充分發(fā)揮總行行領(lǐng)導(dǎo)掛鉤督導(dǎo)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控敏捷小組攻堅(jiān)作用，對(duì)大額風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行“一項(xiàng)目一專(zhuān)班”，有效推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域及大額風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置化解，前三季度對(duì)公房地產(chǎn)、信用卡新發(fā)生不良均同比回落，平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量也保持穩(wěn)定。從風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力來(lái)看，3Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比微降0.7pct至228%，保持充足水平。
投資分析意見(jiàn)：過(guò)去投資者對(duì)興業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)的過(guò)度擔(dān)憂(yōu)需要翻篇，風(fēng)險(xiǎn)有底+盈利修復(fù)，當(dāng)前興業(yè)銀行股息率約5.3%凸顯優(yōu)質(zhì)價(jià)值屬性，也高度契合中長(zhǎng)期資金的“投資審美”，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。維持盈利增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)增速分別為1.7%、4.8%、5.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.52倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化
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