>> 申萬宏源-蘇州銀行(002966)高撥備，穩(wěn)而優(yōu)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)備受長(zhǎng)線資金青睞-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大?。?/td>
| 1503KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：蘇州銀行披露2025年三季報(bào)，9M25實(shí)現(xiàn)營收94.8億元，同比增長(zhǎng)2.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.8億元，同比增長(zhǎng)7.12%。3Q25不良率季度環(huán)比持平于0.83%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降17pct至421%。
利息凈收入增速逐季回升，營收、歸母凈利潤增速雙升：蘇州銀行9M25營收/歸母凈利潤分別同比增長(zhǎng)2.02%/7.12%（1H25：1.81%/6.15%），業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好、整體符合預(yù)期。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①量?jī)r(jià)雙升，驅(qū)動(dòng)利息凈收入對(duì)營收貢獻(xiàn)度擴(kuò)大：3Q25利息凈收入同比增長(zhǎng)23%，帶動(dòng)9M25利息凈收入同比增速提升至8.9%（1H25：2.7%）。其中，規(guī)模對(duì)營收正貢獻(xiàn)度較1H25提升0.4pct至8.9pct（最大正貢獻(xiàn)項(xiàng)），息差對(duì)營收負(fù)貢獻(xiàn)度（-3.2pct）較1H25（-6.7pct）收窄。②債市波動(dòng)、手續(xù)費(fèi)收入增速放緩背景下，非息收入貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)：9M25非息收入同比下降10.4%，一方面，受債市利率上行影響，其他非息收入同比下滑15%；另一方面，手續(xù)費(fèi)收入同比增速（9M25：0.5%）較1H25（+9.0%）趨緩，預(yù)計(jì)主因理財(cái)規(guī)模下降及費(fèi)率調(diào)降。③資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異、無需多提撥備，撥備對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)貢獻(xiàn)度與1H25相近：3Q25信用減值計(jì)提規(guī)模1.7億（1Q/2Q25計(jì)提資產(chǎn)減值2.7億/3.0億），對(duì)應(yīng)9M25撥備對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度與1H25（-1.0pct）相近為-0.8pct。
三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①中期分紅比例提升，長(zhǎng)線資金接連入場(chǎng)：宣告中期分紅方案，中期分紅占1H25歸普凈利潤32.4%（2024年中期分紅率：27.7%）。三季度新進(jìn)股東江蘇新華報(bào)業(yè)，持股比例達(dá)1.81%；第一大股東國發(fā)集團(tuán)進(jìn)一步增持至15.2%（2Q25：14.92%），國壽、國民養(yǎng)老持股比例提升至3.40%、2.76%（2Q25：3.34%、2.62%）。②稀缺的“低不良+高撥備”優(yōu)質(zhì)銀行，超400%的撥備覆蓋率保障業(yè)績(jī)可預(yù)期，9M25歸母凈利潤同比增速較1H25提升約1pct至7.12%。③量?jī)r(jià)并驅(qū)，推動(dòng)利息凈收入逐季回升。3Q25貸款同比增長(zhǎng)11.6%（2Q25：11.8%），疊加9M25息差較1H25改善1bp，驅(qū)動(dòng)9M25利息凈收入同比增長(zhǎng)提速至8.9%（1H25：2.7%）。
對(duì)公信貸高景氣增長(zhǎng)，零售需求尚未浮出水面：3Q25貸款同比增長(zhǎng)11.6%（2Q25：11.8%），對(duì)應(yīng)9M25貸款新增352億（對(duì)公貸款新增403億）。其中，3Q25新增貸款51億，對(duì)公新增79億，依然是信貸的中流砥柱；3Q25零售下降28億，除行業(yè)性弱需求外，預(yù)計(jì)也與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好審慎相關(guān)。
息差企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)主要受益負(fù)債成本下行：9M25息差較1H25提升1bp至1.34%，測(cè)算3Q25息差1.37%，季度環(huán)比回升6bps，預(yù)計(jì)攬儲(chǔ)成本下降、強(qiáng)化負(fù)債成本管控是主因。我們測(cè)算3Q25負(fù)債成本率環(huán)比下行11bps，對(duì)沖資產(chǎn)端收益率環(huán)比下行7bps。
嚴(yán)風(fēng)控、高撥備，資產(chǎn)質(zhì)量一如既往優(yōu)秀：3Q25不良率環(huán)比持平0.83%，關(guān)注率低位環(huán)比微升5bps至0.80%，估算9M25年化加回核銷回收不良生成率0.63%（1H25為0.69%）。雙位數(shù)擴(kuò)表增速不以犧牲風(fēng)控為代價(jià)，嚴(yán)風(fēng)控疊加厚實(shí)的撥備家底（3Q25撥備覆蓋率421%），保障業(yè)績(jī)的可持續(xù)、可預(yù)期。
投資分析意見：蘇州銀行三季報(bào)營收、歸母凈利潤增速均提速，在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)表的同時(shí)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化負(fù)債管理以驅(qū)動(dòng)息差的企穩(wěn)回升。2025年中期分紅率32.4%，可預(yù)期的業(yè)績(jī)、提升分紅率吸引長(zhǎng)期耐心資本陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持2025-2027歸母凈利潤同比增速為7.3%、7.9%、8.3%的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.71倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；地產(chǎn)、零售風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露；實(shí)體需求長(zhǎng)期不振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。
|
|
