>> 華泰證券-興業(yè)銀行(601166)中收增速改善支撐業(yè)績韌性-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
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興業(yè)銀行1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+0.1%、-1.8%、-2.4%，增速較1-6月-0.1pct、+0.5pct、+0.6pct。同期年化ROE、ROA分別同比-0.85pct、-0.02pct至10.07%、0.80%。公司存款成本優(yōu)化，中收增長提速，中期分紅比例基本穩(wěn)定。公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，維持“買入”評級。
信貸投放平穩(wěn)，存款成本優(yōu)化
9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+3.5%、+4.3%、+7.3%，較6月末+1.0pct、+0.2pct、-1.6pct。25Q3零售/對公/票據(jù)增量占比分別為-25%/37%/88%，對公貸款及票據(jù)驅(qū)動信貸投放，綠色貸款、科技貸款、制造業(yè)中長期貸款分別較上年末+18.64%、17.70%、13.82%，均高于貸款整體增速，聚焦支持實體。1-9月凈息差為1.72%，較1-6月-3bp；Q3單季度凈息差為1.68%。興業(yè)銀行積極調(diào)整負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)，優(yōu)化存款與同業(yè)負(fù)債成本，1-9月存款成本率、同業(yè)存款成本率分別較上半年下降5bp、下降8bp至1.71%、1.68%，有助于穩(wěn)定息差表現(xiàn)。量價平穩(wěn)推動公司1-9月利息凈收入同比-0.6%，降幅較1-6月收窄。
中收增長提速，其他非息波動
1-9月非息收入同比-4.5%，增速較上半年-0.7pct。中間業(yè)務(wù)收入同比+3.8%，增速較上半年+1.2pct。公司持續(xù)推動客戶規(guī)模增長與質(zhì)量提升，9月末企金客戶潛力及以上/價值客戶分別較年初+8.21%/+9.66%，零售雙金（白金及黑金）/私行客戶分別增長10.49%/11.39%。1-9月其他非息收入同比-9.3%，增速較上半年-2.3pct；其中Q3公允價值變動損益-23.5億元，或受三季度債市波動影響。1-9月成本收入比為26.97%，同比+0.4pct。
資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，信用成本下行
9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.08%、228%，分別環(huán)比持平、-1pct。關(guān)注類貸款占比較6月末上升1bp至1.67%。重點(diǎn)領(lǐng)域前瞻風(fēng)險指標(biāo)繼續(xù)改善，對公房地產(chǎn)、信用卡新發(fā)生不良均同比回落，地方政府融資平臺資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。測算25Q3年化不良生成率0.76%，環(huán)比-48bp；25Q3年化信用成本0.82%，同比-12bp。
宣告中期分紅，轉(zhuǎn)債有望夯實資本
9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.85%、9.66%，環(huán)比-0.33pct、+0.12pct。截至10月30日，興業(yè)轉(zhuǎn)債余額414億元（約83%未轉(zhuǎn)股），按9月末風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)靜態(tài)測算，若剩余可轉(zhuǎn)債全額轉(zhuǎn)股將提升興業(yè)銀行核心一級資本充足率0.49pct，有利于夯實公司資本。10月30日公司公告2025年度中期分紅預(yù)案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.565元（含稅），占上半年歸屬于母公司普通股股東凈利潤比例為30.02%（24A為30.17%），分紅比例保持穩(wěn)定。25Q3末大家人壽持有興業(yè)銀行7.16億股，較6月末增加6212萬股，彰顯對興業(yè)銀行未來發(fā)展信心。
維持25年目標(biāo)PB0.70倍
鑒于息差略有波動，預(yù)測25-27E歸母凈利潤分別為776.67億元、796.30億元、824.87億元（較前值-1.18%、-0.68%、-0.65%），25年BVPS預(yù)測值38.68元（前值38.72元），對應(yīng)PB0.52倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測PB均值0.51倍，公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價，維持25年目標(biāo)PB0.70倍，25年目標(biāo)價27.08元（前值27.10元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期
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