>> 信達(dá)證券-甘肅能源(000791)常樂機(jī)組投產(chǎn)+電價(jià)基本盤穩(wěn)定助力業(yè)績(jī)優(yōu)異表現(xiàn)，新能源在建+潛在注入帶來持續(xù)增量-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李春馳,邢秦浩 |
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事件：2025年10月30日，甘肅能源發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.25億元，同比+0.64%（合并調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.82億元，同比+14.16%；扣非后凈利潤(rùn)15.72億元，同比+157.90%（合并調(diào)整后）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~42.14億元，同比+44.73%。其中，單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.94億元，同比+1.33%，環(huán)比+53.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.57億元，同比+11.34%，環(huán)比+119.33%。
點(diǎn)評(píng)：
發(fā)電業(yè)務(wù)情況：火電水電電價(jià)穩(wěn)定有效對(duì)沖新能源電價(jià)下行影響，常樂電廠二期投產(chǎn)+Q4冷冬臨近業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。電量方面，2025年Q1-3，公司上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)203.70億千瓦時(shí)，同比-2.54%。其中，火電上網(wǎng)電量142.44億千瓦時(shí)，同比+2.31%；水電上網(wǎng)電量40.71億千瓦時(shí)，同比-14.76%；風(fēng)電上網(wǎng)電量12.68億千瓦時(shí)，同比-9.88%；光伏上網(wǎng)電量7.95億千瓦時(shí)，同比-0.50%。其中，單Q3公司上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)82.10億千瓦時(shí)，同比-4.72%，環(huán)比+64.63%。火電上網(wǎng)電量53.65億千瓦時(shí)，同比-2.51%，環(huán)比+71.41%；水電上網(wǎng)電量21.72億千瓦時(shí)，同比-8.35%，環(huán)比+92.38%；風(fēng)電上網(wǎng)電量4.22億千瓦時(shí)，同比-12.99%，環(huán)比-4.95%；光伏上網(wǎng)電量2.59億千瓦時(shí)，同比-0.38%，環(huán)比-8.80%。雖然風(fēng)光新能源在“136”號(hào)文發(fā)布后全面入市，上網(wǎng)電量受其影響出現(xiàn)明顯同環(huán)比下行；但得益于Q3“迎峰度夏”和常樂電廠5號(hào)機(jī)組投產(chǎn)，公司火電發(fā)電量環(huán)比大幅改善。電價(jià)方面，常樂電廠穩(wěn)定電價(jià)機(jī)制疊加水電入市電價(jià)上漲，有效對(duì)沖新能源電價(jià)下行影響。2025年Q1-3公司實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價(jià)359.72元/兆瓦時(shí)，同比+2.95%。其中煤電電價(jià)371.10元/兆瓦時(shí)，同比+1.51分/千瓦時(shí)；水電電價(jià)325.79元/兆瓦時(shí)，同比+ 6.56分/千瓦時(shí)；風(fēng)電電價(jià)377.15元/兆瓦時(shí)，同比17.04分/千瓦時(shí)；光伏電價(jià)301.73元/兆瓦時(shí)，同比-6.47分/千瓦時(shí)。裝機(jī)方面，截至2025年9月30日，公司合并報(bào)表口徑控股裝機(jī)容量853.97萬千瓦，其中火電500萬千瓦，水電170.02萬千瓦，風(fēng)電110.35萬千瓦，光伏73.6萬千瓦。Q3單季度公司火電控股裝機(jī)容量增加100萬千瓦。常樂電廠二期5-6號(hào)機(jī)組分別于9月6日和10月16日完成168小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。公司火電裝機(jī)增長(zhǎng)至600萬千瓦，2025Q4及2026年全年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)可期。隨著Q4“冷冬”天氣可能性不斷提升，煤電發(fā)電量有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，且有望同步支撐2026年年度電力交易價(jià)格上浮水平。
核心優(yōu)勢(shì)：火+水穩(wěn)定業(yè)績(jī)基本盤，新能源在建+潛在注入帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊９救济弘姀S常樂二期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，火電與水電合計(jì)7.7GW裝機(jī)共同構(gòu)成公司業(yè)績(jī)基本盤。另外，截止至2025Q3，公司在手儲(chǔ)備已核準(zhǔn)510萬千瓦新能源項(xiàng)目，另新開工在建甘肅慶陽東數(shù)西算產(chǎn)業(yè)園區(qū)綠電聚合試點(diǎn)項(xiàng)目一期工程100.025萬千瓦新能源項(xiàng)目（風(fēng)電項(xiàng)目75.025萬千瓦、光伏項(xiàng)目25萬千瓦）。相對(duì)于公司目前約180萬千瓦的新能源項(xiàng)目裝機(jī)，后續(xù)新能源產(chǎn)能擴(kuò)張潛力較大，有望給公司持續(xù)帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，集團(tuán)在手火電資產(chǎn)張掖/武威/金昌三個(gè)火電廠的盈利水平有望隨著2025年煤價(jià)下行而實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，在運(yùn)在建合計(jì)4.67GW裝機(jī)若實(shí)現(xiàn)注入上市公司，公司火電板塊增長(zhǎng)將較為可觀。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：甘肅能源作為甘肅省內(nèi)電力運(yùn)營(yíng)龍頭旗下常規(guī)能源整合平臺(tái)，背靠集團(tuán)股東優(yōu)勢(shì)，火水風(fēng)光多種電源協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)；疊加未來在建及注入項(xiàng)目持續(xù)落地，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)又具有高增長(zhǎng)潛力。我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為20.15/22.70/23.95億元；對(duì)應(yīng)2025年10月30日收盤價(jià)的PE分別為11.52/10.23/9.70倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)和煤電利用小時(shí)數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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