>> 華興證券-泰格醫(yī)藥(300347)非經(jīng)常性損益增長抵消行業(yè)周期影響-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙冰 |
| 下載權限： |
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非經(jīng)常性損益致3Q25業(yè)績增長。
我們預計，隨著存量項目的逐漸出清和行業(yè)的復蘇，國內創(chuàng)新藥臨床CRO業(yè)務有望出現(xiàn)改善。
維持“買入”評級，上調DCF目標價至79.25元
非經(jīng)常性損益致3Q25業(yè)績增長：根據(jù)公司3Q25報告，泰格醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入50.26億元，同比下降0.82%；歸母凈利潤為10.20億元，同比上升25.45%；公司扣非后凈利潤為3.26億元，同比下降63.46%。3Q25，公司業(yè)績增長主要系投資收益和公允價值變動所致，1-9M25公司實現(xiàn)該兩項收益分別為4.40億元/3.23億元，而1-9M24該兩項收益分別為1.09億元和-0.34億元。我們認為公司目前執(zhí)行的仍為前兩年CRO行業(yè)周期調整時所簽價格較低的訂單，因此主營收入仍處于調整周期。
臨床CRO行業(yè)仍處于結構性調整狀態(tài)：根據(jù)公司1H25報告，公司臨床試驗技術收入同比下降10.2%；臨床試驗相關服務及實驗室服務收入同比增長3.1%。因此，臨床試驗技術收入下降成為拖累公司營收增長的主要原因。根據(jù)1H25報告，造成臨床試驗技術收入下降的主要原因包括：1）2024年底存量國內創(chuàng)新藥臨床運營在手訂單金額與往年相比有所下降，影響了2025年公司業(yè)績的增長；2）國內臨床運營新簽訂單的平均單價有所下滑；3）有部分訂單因客戶資金問題產(chǎn)生較為明顯的回款壓力。2025年公司的工作重點是及時收回服務款項。根據(jù)3Q25報告，公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.40億元，同比增長27.78%。我們預計，隨著存量項目的逐漸出清和行業(yè)的復蘇，國內創(chuàng)新藥臨床CRO業(yè)務有望出現(xiàn)改善。
費用端的有效控制抵消了業(yè)績的波動：根據(jù)公司3Q25報告，受行業(yè)調整周期影響，公司毛利率為29.16%（同比下降9.72ppts）；公司期間費用率同比增長1.48ppts至19.37%。其中，3Q25財務費用同比增長142.77%至0.76億元，主要由于報告期內公司利息收入減少以及匯兌損失增加所致。我們認為，公司在成本端的有效控制及經(jīng)營效率的提升，部分抵消了行業(yè)發(fā)展帶來的不利影響。
維持“買入”評級，上調目標價至79.25元（之前為68.05元）：我們調整了公司的β系數(shù)至1.08（之前為1.28），最新的WACC為8.3%（之前為9.3%）。我們的目標價對應2025年P/E為51x，高于行業(yè)可比公司平均值的33x。我們認為，泰格醫(yī)藥作為國內領先的臨床CRO龍頭，非經(jīng)常性損益有望抵御行業(yè)周期的不利影響，因此理應獲得估值溢價。
風險提示：1）CRO行業(yè)增長低于預期；2）人力資源限制；3）投資收益低于預期；4）被收購公司增長低于預期。
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