>> 華創(chuàng)證券-合鍛智能(603011)深度研究報告：高端成形機床龍頭，卡位核聚變核心部件，遠期彈性可期——可控核聚變系列研究(三)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 2715KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,范益民,霍鵬浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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合鍛智能主營高端成形機床和智能分選設備，延展布局尖端制造，開拓核聚變核心裝備領域。2025年前三季度，公司收入16.7億元，歸母凈利-0.4億元。
可控核聚變行業(yè)：我們預計2025~28年為資本開支擴張周期，或帶動產(chǎn)業(yè)鏈訂單放量。1、可控核聚變或成終極能源，全球能源體系有望重構(gòu)，中美在核聚變領域競逐加速。2、國內(nèi)外資本開支有望提速，料將帶動產(chǎn)業(yè)鏈訂單放量。我們預計未來3~5年將是核聚變項目投招標的高峰時期，統(tǒng)計國內(nèi)主要核聚變項目預計投入達到1460億元。3、價值量拆分：高溫超導磁體系統(tǒng)、真空室、包層系統(tǒng)各占比18%、12%、2.5%。
公司核聚變領域先發(fā)優(yōu)勢顯著：卡位聚變堆核心部件，遠期訂單彈性可期。1、公司董事長同為聚變新能（安徽）董事長、聚變產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會理事長。BEST、CFEDR項目均為中科院合肥等離子所與聚變新能（安徽）主導建設。2、競爭優(yōu)勢：先發(fā)卡位聚變堆高價值環(huán)節(jié)，產(chǎn)學研合作構(gòu)筑高技術壁壘。1）公司中標BEST真空室項目，先發(fā)優(yōu)勢與技術壁壘均在。2024年公司中標聚變新能（安徽）有限公司發(fā)包的BEST真空室項目#1-4段，總項目中標金額2.09億。公司專注真空室、包層及偏濾器等核心部件的制造工作，若后續(xù)投標進展順利，可控核聚變業(yè)務有望為公司貢獻較大業(yè)績增量。同時，BEST項目經(jīng)驗亦為公司后續(xù)參與CFEDR項目奠定基礎。CFEDR作為中國聚變能發(fā)展路線圖中的關鍵示范堆，資本開支規(guī)模預計將顯著擴大（CFEDR預計資本開支達到1000億元，BEST項目約為145億元）。2）科研布局：與合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基礎科研優(yōu)勢。3、后續(xù)催化：重點關注BEST項目招標情況。2025年，BEST項目進入招標高峰期，招標數(shù)量達到25個，預算金額達到6.45億元。
公司傳統(tǒng)主業(yè)：成形機床單項冠軍，色選機行業(yè)領先。1、高端成形機床：單項冠軍企業(yè)，訂單增長迅速。合鍛作為成形機床細分領域的單項冠軍企業(yè)，產(chǎn)品下游應用領域廣泛。公司機械壓力機定位中高端產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，訂單呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。2、智能分選設備：色選機行業(yè)領先，不斷開拓新興領域。2023年色選機行業(yè)CR3約為42%，公司市占率約為14%，位列國內(nèi)第二。公司卡位核心技術，是目前行業(yè)里品類涉及最多、規(guī)格覆蓋最廣的廠家之一。
投資建議：1）盈利預測：我們預計2025~2027歸母凈利潤分別為-0.22、1.33、2.20億元。2）估值比較：從我們選取可控核聚變產(chǎn)業(yè)鏈重點公司看，對應2026年平均PE為83倍，公司92倍PE，高于平均水平。3）投資建議：合鍛智能作為三大鏈主角色之一，且已經(jīng)中標合肥BEST真空室項目，深度卡位高壁壘環(huán)節(jié)，公司有望在未來3-5年伴隨產(chǎn)業(yè)資本開支高峰而呈現(xiàn)業(yè)績高速增長的潛力，我們首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：核聚變進展不及預期；高端成形機床下游需求不及預期；色選機市場開拓不及預期等。
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