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Q3實(shí)現(xiàn)營收17.26億元（yoy+31.45%，qoq+3.47%），歸母凈利1.62億元（yoy+176.59%，qoq-19.25%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收54.17億元（yoy+33.00%），歸母凈利6.66億元（yoy+271.17%），扣非凈利4.83億元（yoy+207.77%）。業(yè)績增長主因游戲和影視兩大業(yè)務(wù)板塊共同驅(qū)動。游戲業(yè)務(wù)方面，新上線的端游《誅仙世界》、手游《誅仙2》以及在海外市場表現(xiàn)優(yōu)異的《P5X》貢獻(xiàn)核心收入增量。影視業(yè)務(wù)由于播出多部作品確認(rèn)收入，實(shí)現(xiàn)同比大幅增長。我們看好公司長期產(chǎn)品競爭力，維持“增持”評級。
　　《誅仙2》與《P5X》海外版成為Q3增長引擎
　　25Q1-Q3游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.75億元，同比增長15.64%。具體來看，MMORPG手游《誅仙2》于8月初公測，精準(zhǔn)承接了“誅仙”核心用戶群體，成為Q3國內(nèi)市場的主要增量來源。與此同時(shí)，二次元游戲《P5X》于6月底至7月初登陸日、美、歐等海外市場，表現(xiàn)優(yōu)異，為公司貢獻(xiàn)了顯著的海外收入和全球化發(fā)行經(jīng)驗(yàn)。2024年底上線的端游《誅仙世界》在2025年持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，穩(wěn)固了PC游戲的基本盤。同時(shí)，以《DOTA2》和《CS:GO》為代表的電競業(yè)務(wù)延續(xù)增長趨勢，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和用戶基礎(chǔ)
　　影視業(yè)務(wù)扭虧為盈，期待《異環(huán)》表現(xiàn)
　　2025Q1-Q3，影視業(yè)務(wù)收入同比增長432.90%至9.18億元，并實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2582萬元，扭虧為盈，標(biāo)志著過去對公司整體利潤造成拖累的影視板塊已轉(zhuǎn)為正向貢獻(xiàn)，顯著改善了公司的盈利結(jié)構(gòu)?！懂惌h(huán)》是一款采用UE5引擎開發(fā)的超自然都市題材開放世界RPG，其題材和玩法在當(dāng)前市場具有高度創(chuàng)新性和稀缺性。繼前期測試獲得良好反饋，25Q4有望開啟的新一輪測試，期待測試數(shù)據(jù)表現(xiàn)及后續(xù)的上線進(jìn)程。
　　毛利率大幅提升，AI賦能生產(chǎn)
　　25Q3公司毛利率64.83%，yoy 13.06pct，主因高毛利率的游戲業(yè)務(wù)占比提升。25Q3公司銷售費(fèi)用率為12.44%，yoy-1.4pct；管理費(fèi)用率8.9%，yoy-3.6pct，公司降本增效效果顯著。AI方面，公司以“技術(shù)驅(qū)動”為核心，已將AI全面嵌入美術(shù)、程序、策劃、運(yùn)營、安全、測試等研發(fā)管線，覆蓋智能NPC、智能助手、場景建模、AI繪畫、AI劇情、AI配音等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，構(gòu)建依托AI的生產(chǎn)管線與工具體系，有望帶來開發(fā)效率與美術(shù)產(chǎn)出效率的改善。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們基本維持公司25-27年歸母凈利潤為7.38/14.21/15.31億元，對應(yīng)EPS為0.38/0.73/0.79元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為19 X，考慮公司AI布局前瞻，《異環(huán)》測試效果較好，成功概率高，且成功后有望貢獻(xiàn)較高流水，給予26年26 XPE估值，目標(biāo)價(jià)19.04元（前值18.34元，基于26年25XPE估值），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，流水不及預(yù)期，影視項(xiàng)目不及預(yù)期。