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事項(xiàng)：
　　完美世界發(fā)布2025年中報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.91億元，同比增加33.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.18億元，同比扭虧。其中第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.68億元，同比增長(zhǎng)16.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比扭虧。
　　游戲業(yè)務(wù)方面：2025H1公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.06億元，同比增長(zhǎng)9.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.04億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.46億元，同比均扭虧為盈。游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要得以于自研新國(guó)風(fēng)仙俠MMORPG端游《誅仙世界》增量，加之《CS:GO》《DOTA2》等電競(jìng)業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)，以及人員優(yōu)化、辦公場(chǎng)所整合等降本增效舉措帶來的貢獻(xiàn)。2025年7月9日《誅仙世界》第二賽季全新版本更新效果不錯(cuò)，預(yù)期帶動(dòng)玩家回流及流水回升；2025年8月7日《誅仙2》游戲上線首日即登頂iOS游戲免費(fèi)榜榜首，預(yù)期仍會(huì)帶來一定業(yè)績(jī)邊際貢獻(xiàn)。
　　影視業(yè)務(wù)方面：2025H1公司影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.67億元，同比增長(zhǎng)756.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.23億元。2025年以來，公司出品的《千朵桃花一世開》《只此江湖夢(mèng)》《噓，國(guó)王在冬眠》《有你的時(shí)光里》《絕密較量》《愛上海軍藍(lán)》等平臺(tái)定制劇相繼播出，收獲廣大觀眾喜愛。目前，公司儲(chǔ)備的《夜色正濃》《云雀叫天錄》《云襄傳之將進(jìn)酒》《醒來》等影視作品正在后期制作、排播過程中。
　　儲(chǔ)備產(chǎn)品方面：公司原創(chuàng)超自然都市開放世界RPG游戲《異環(huán)》于2024年7月首曝，作為公司“多端并發(fā)、全球擴(kuò)展”策略下的重點(diǎn)產(chǎn)品，該游戲?qū)⒂赑C端、移動(dòng)端、主機(jī)端全平臺(tái)登陸全球市場(chǎng)，有望在潮流品類突破、拓寬用戶群體、全球化出海等方面，為公司游戲業(yè)務(wù)打開新局面，當(dāng)前該產(chǎn)品正基于國(guó)內(nèi)二測(cè)及海外首測(cè)的玩家反饋進(jìn)行調(diào)優(yōu)，新一輪測(cè)試正在積極籌備中。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)新游戲的研發(fā)、測(cè)試及上線工作，并以小規(guī)模、輕量級(jí)投入積極探索新的發(fā)力點(diǎn)。
　　投資建議：考慮到公司重磅新品即將上線有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們調(diào)整公司25-27年收入預(yù)測(cè)至65/102/99億元（原預(yù)測(cè)68/103/107億元），YOY+16%/57%/-3%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7/21/20億元（原預(yù)測(cè)6/16/19億元）?？紤]到公司重磅產(chǎn)品《異環(huán)》具有市場(chǎng)高預(yù)期，有望享受到PE端的彈性，給予公司26年目標(biāo)PE 20x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值420億元、目標(biāo)價(jià)21.65元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。