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核心觀點(diǎn)
　　事件公司發(fā)布2025年中期報(bào)告:2025年上半年年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.91億元，同比增長(zhǎng)33.74%;歸母凈利潤5.03億元，同比扭虧為盈;扣非歸母凈利潤3.18億元，同比扭虧為盈。其中第二季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.68億元，同比增長(zhǎng)16.57%;歸母凈利潤2.01億元，同比扭虧為盈;扣非歸母凈利潤1.55億元，同比扭虧為盈。
　　新游穩(wěn)步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品上線表現(xiàn)公司2024年末上線《誅仙世界》，半年以來游戲表現(xiàn)符合預(yù)期，目前持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。展望下半年?026年:《P5X》日本、歐美區(qū)域于6-7月間陸續(xù)上線，且日區(qū)App Store暢銷榜最高排名第2;《誅仙2》于8月7日上線，首日登頂App Store免費(fèi)榜，兩款游戲有望在下半年為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。此外，公司儲(chǔ)備產(chǎn)品《異環(huán)》國內(nèi)二測(cè)及海外一測(cè)近期結(jié)束，本輪測(cè)試產(chǎn)品表現(xiàn)較上輪有明顯優(yōu)化。產(chǎn)品市場(chǎng)關(guān)注度較高，目前Tap Tap平臺(tái)預(yù)約超過330萬，預(yù)計(jì)產(chǎn)品有望于年內(nèi)開啟三測(cè)，關(guān)注產(chǎn)品后續(xù)的開發(fā)進(jìn)度。
　　費(fèi)用端管控成效顯著，推動(dòng)利潤端顯著修復(fù)公司25H1銷售費(fèi)用率為8.94%，較24H1同比下降9.4pct，主要系發(fā)行費(fèi)用的同比降低;管理費(fèi)用率9.09%，同比下降7.7pct，主要系人員優(yōu)化所致;研發(fā)費(fèi)用率為25.53%，同比下降9.9pct。整體來看，費(fèi)用端的節(jié)約有效對(duì)沖了成本壓力，推動(dòng)公司盈利能力同比大幅改善。同時(shí)，AI工具已全面融入公司研發(fā)管線，后續(xù)有望進(jìn)一步提升公司研發(fā)效率，推動(dòng)降本增效。
　　投資建議:我們認(rèn)為，2025H1公司業(yè)務(wù)調(diào)整成效初現(xiàn)，目前業(yè)績(jī)已經(jīng)顯著修復(fù)并企穩(wěn)向好?！墩D仙世界》《P5X (日、歐美區(qū)）》《誅仙2》將為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，且儲(chǔ)備游戲《異環(huán)》開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)關(guān)注度高，后續(xù)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.21/14.26/16.17億元，對(duì)應(yīng)PE為38x/22x/19x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)、新品上線不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、買量成本上升的風(fēng)險(xiǎn)等。