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完美世界發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.91億元（yoy+33.74%），歸母凈利5.03億元（yoy+384.52%），扣非凈利3.18億元（yoy+235.12%）。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.68億元（yoy+16.57%，qoq-17.55%），歸母凈利2.01億元（yoy+236.65%，qoq-33.48%）。業(yè)績(jī)符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期（25H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8-5.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.9-3.3億元）。公司業(yè)績(jī)扭虧為盈主因《誅仙世界》新品貢獻(xiàn)，人員梳理優(yōu)化降本增效，以及電競(jìng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。我們長(zhǎng)期看好公司自研游戲的產(chǎn)品力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　25H1游戲業(yè)務(wù)扭虧為盈、影視業(yè)務(wù)營(yíng)收高增，發(fā)力短劇
　　游戲業(yè)務(wù)25H1營(yíng)業(yè)收入為29.06億元，同比上升9.67%；游戲業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)5.04億元，扣非后凈利潤(rùn)3.46億元，較上年同期扭虧為盈，主要得益于《誅仙世界》上線及電競(jìng)業(yè)務(wù)流水增長(zhǎng)。影視業(yè)務(wù)營(yíng)收7.67億元，同比增長(zhǎng)756.35%，歸母凈利潤(rùn)4172萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)2293萬(wàn)元，主因多部影視劇播出并確認(rèn)收入。此外公司發(fā)力短劇賽道，出品《夫妻的春節(jié)》播放量突破5億，微短劇《弄潮》在紅果、抖音雙平臺(tái)播出，熱度較高。我們認(rèn)為，公司自研游戲產(chǎn)品持續(xù)突破，人員優(yōu)化梳理后項(xiàng)目更加聚焦，后續(xù)新產(chǎn)品成功率有望提升，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　新游表現(xiàn)亮眼，生態(tài)合作推進(jìn)，期待《異環(huán)》上線
　　游戲新產(chǎn)品放量方面，2025年8月公測(cè)的《誅仙2》上線首日登頂iOS游戲免費(fèi)榜，用戶反饋積極；《女神異聞錄：夜幕魅影》獲用戶高度認(rèn)可，補(bǔ)充潮流品類賽道。生態(tài)合作上，與微軟、英偉達(dá)等科技廠商及華為深度合作，推進(jìn)技術(shù)與業(yè)務(wù)融合。此外，《異環(huán)》2025年6月底開啟國(guó)內(nèi)二測(cè)、海外測(cè)試，聲量達(dá)18.6億。此外，公司研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新成果突出，完成全平臺(tái)研發(fā)體系建設(shè)，將AI工具融入研發(fā)管線；《誅仙2》與《異環(huán)》在技術(shù)上有突破，提升了性能、畫質(zhì)和用戶體驗(yàn)。
　　25H1毛利率同比下降，降本增效顯著，AI賦能有望優(yōu)化業(yè)績(jī)
　　25H1公司毛利率56.68%，yoy -8.19pct，主因毛利率較低的影視業(yè)務(wù)占比提升。25H1公司銷售費(fèi)用率為8.9%，yoy -9.4pct，主因發(fā)行費(fèi)用降低；管理費(fèi)用率9.1%，yoy -7.8pct，主因?qū)ο嚓P(guān)人員優(yōu)化。研發(fā)費(fèi)用投入9.42億元，yoy -0.95pct，人員有所減少但計(jì)提部分獎(jiǎng)金。AI方面，公司已將AI工具全面融入研發(fā)管線，通過AIGC生產(chǎn)工具的規(guī)模化應(yīng)用，顯著提升了研發(fā)效率。另外公司還自研大模型智能體平臺(tái)，開發(fā)多種新型游戲開發(fā)工具。未來(lái)隨著AI技術(shù)的持續(xù)賦能，公司有望進(jìn)一步提升研發(fā)效率。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為7.39/14.23/15.33億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.38/0.73/0.79元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為22 X，考慮公司后續(xù)產(chǎn)品排期豐富，《異環(huán)》測(cè)試效果較好成功率概率高，給予26年25 XPE估值，目標(biāo)價(jià)18.34元（前值16.10元，基于26年22XPE估值），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，流水不及預(yù)期，影視項(xiàng)目不及預(yù)期。