>> 中原證券-完美世界(002624)中報點評：上半年大幅扭虧，關(guān)注《異環(huán)》進展-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大?。?/td>
| 650KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
喬琪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.91億元，同比增加33.74%，歸母凈利潤5.03億元，上年同期虧損1.77億元，扣非后歸母凈利潤3.18億元，上年同期虧損2.35億元。2025Q2營業(yè)收入16.68億元，同比增加16.57%，環(huán)比減少17.55%，歸母凈利潤2.01億元，上年同期虧損1.47億元，環(huán)比減少33.48%；扣非后歸母凈利潤1.55億元，上年同期虧損0.77億元，環(huán)比減少5.17%。
投資要點：
關(guān)注新品進展及表現(xiàn)。公司推進“經(jīng)典品類與潮流品類雙軌并進”協(xié)同發(fā)展模式，《完美世界經(jīng)典版》《誅仙世界》等經(jīng)典IP游戲鞏固公司核心優(yōu)勢；《幻塔》《女神異聞錄：夜幕魅影》等潮流品類游戲深化公司在該品類的創(chuàng)新實踐。具體到業(yè)績層面，游戲業(yè)務營業(yè)收入29.06億元，同比增加9.67%，毛利率68.90%，同比提升2.38pct，歸母凈利潤5.04億元，扣非后歸母凈利潤3.46億元，同比扭虧為盈。其中PC游戲營業(yè)收入18.52億元，同比增加70.51%，毛利率68.62%，同比下滑0.76pct，收入增長主要來自于MMORPG端游《誅仙世界》上線帶來的收入增加；移動游戲業(yè)務營業(yè)收入9.68億元，同比減少33.04%，毛利率71.29%，同比提升3.72pct，受產(chǎn)品生命周期原因出現(xiàn)收入下滑。
電競業(yè)務方面，公司是《DOTA2》《CS》在大陸的獨家運營商，通過賽事運營為引擎驅(qū)動電競產(chǎn)品的精細化運營，夯實電競業(yè)務基本盤，流水同比延續(xù)增長趨勢，貢獻穩(wěn)定業(yè)績。
MMORPG《誅仙2》于2025年8月國內(nèi)公測，上線首日登頂iOS游戲免費榜首；開放世界RPG《異環(huán)》于2025年6月底開啟國內(nèi)二測，并將通過PC端、移動端、主機端全平臺登錄全球市場，目前《異環(huán)》已經(jīng)在Youtube、X、Discord、Reddit上爆發(fā)大量討論，聲量達到18.6億?！墩D仙2》《異環(huán)》上線有望為公司提供增量。
影視業(yè)務收入高增，重磅政策優(yōu)化內(nèi)容創(chuàng)作環(huán)境。公司影視業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入7.67億元，同比增加756.35%，毛利率11.05%，同比下滑16.79pct，歸母凈利潤4172.19萬元，同比減少53.10%，扣非后歸母凈利潤2293.21萬元，同比扭虧為盈。公司出品的《千朵桃花一世開》《只此江湖夢》等平臺定制劇相繼播出，儲備有《夜色正濃》《云雀叫天錄》等影視作品正在后期制作、排播過程中。同時公司繼續(xù)發(fā)力短劇賽道，出品了《大過年的》《夫妻的春節(jié)》等短劇其中《夫妻的春節(jié)》是2025年全網(wǎng)首個觀看人數(shù)破億的微短劇。2025年8月廣電總局印發(fā)“廣電21條”，包括取消電視劇集數(shù)限制、優(yōu)化審查機制、加強內(nèi)容創(chuàng)新等多條具體措施?！皬V電21條”的出臺有利于改善影視內(nèi)容創(chuàng)作環(huán)境。
收入結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，費用大幅減少增厚利潤。2025H1公司綜合毛利率56.68%，同比下滑8.19pct，主要是由于毛利率相對更低的影視業(yè)務收入占比提升，收入結(jié)構(gòu)變化所致。2025H1公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用同比分別減少34.89%/27.81%/0.95%，對應銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為8.94%/9.09%/25.53%，同比分別減少9.41pct/7.75pct/8.94pct。銷售費用減少來自于市場及發(fā)行費用減少，管理費用減少來自于2024H1人員優(yōu)化產(chǎn)生的較多補償金等相關(guān)費用。
盈利預測與投資評級：預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.11億元、12.34億元、14.98億元，按照8月27日收盤價，對應PE分別為38.12倍、25.07倍、20.64倍。維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化、新產(chǎn)品上線進度及表現(xiàn)不及預期、行業(yè)競爭加劇
|
|
