>> 長江證券-顧家家居(603816)25Q3點評：收入穩(wěn)健增長、利潤超預(yù)期，兼具高股息與長期α-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤150.12/15.39/13.89億元，分別同增9%/13%/14%；其中單Q3分別對應(yīng)52.11/5.18/4.89億元，分別同增7%/12%/11%。
事件評論
Q3估計內(nèi)外銷收入均有增長。
1）內(nèi)銷：Q3增長結(jié)構(gòu)延續(xù)H1趨勢。25H1沙發(fā)/軟床及床墊/定制/配套品收入同比+14.7%/+10.4%/+12.6%/-8.2%。沙發(fā)增長最快、核心驅(qū)動是功能沙發(fā)，H1功能品類零售同增超過50%，主因公司產(chǎn)品技術(shù)不斷迭代優(yōu)化（如推動零重力、零靠墻、矮大深技術(shù)研發(fā)應(yīng)用），疊加行業(yè)滲透率提升紅利的催化。其次是床類產(chǎn)品，定制維持增長。
2）外銷：沙發(fā)增長、床墊快速修復(fù)。床墊業(yè)務(wù)伴隨產(chǎn)能爬坡及經(jīng)營提質(zhì)正延續(xù)修復(fù)趨勢。外銷產(chǎn)能方面：越南、墨西哥和美國工廠供應(yīng)美國需求，對美產(chǎn)能覆蓋度高，且擬投建印尼基地，產(chǎn)能實現(xiàn)全球化布局。新興業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢佳：1）跨境電商：布局多元產(chǎn)品與渠道，次新品和新品增長貢獻明顯；2）線下自有品牌：基礎(chǔ)逐步夯實，2024年已在印度、泰國、越南、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等國家和地區(qū)開設(shè)海外自有品牌KUKAHOME門店，今年H1凈開品牌門店15家累計達到43家。
公司推進降本增效，單Q3盈利能力持續(xù)提升。單Q3毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率同比+1.6/+0.5/+0.4pcts，毛利率提升與公司內(nèi)部持續(xù)降本有關(guān)，帶動凈利率也呈提升趨勢。估計毛利率提升趨勢與H1類似，仍然是內(nèi)部的KBS精益改善帶動，估計材料降本、工費降本、技術(shù)降本及倉儲物流降本持續(xù)有貢獻。單Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比0.2/-0.3/+0.7/-0.6pcts。
關(guān)稅：沙發(fā)品類難以回流至美國，公司海外產(chǎn)能具備優(yōu)勢且正加速提升海外產(chǎn)能覆蓋度。當(dāng)前越南對美關(guān)稅，公司承擔(dān)比例低。海外產(chǎn)能對美覆蓋正不斷提升。
內(nèi)銷產(chǎn)品力和渠道力為抓手，大家居是方向；外銷提質(zhì)增效。內(nèi)銷方面，公司提效降本以提升產(chǎn)品力，重視渠道效率，H1店效增長超15%，今年7月經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)率較去年4月提升超40%；強化融合店態(tài)和整裝渠道的拓展；倉配服&數(shù)字化能力建設(shè)不斷收效，H1倉配服覆蓋零售額占比已達65%。外銷海外產(chǎn)能占比提升，盈利持續(xù)改善，且如若美國地產(chǎn)后周期品類需求恢復(fù)公司有望受益。2024年公司分紅11.3億元，對應(yīng)當(dāng)前股息率仍有約4.5%。當(dāng)前內(nèi)外需均處于底部、公司競爭優(yōu)勢在不斷強化、且兼具優(yōu)現(xiàn)金流和高分紅。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤19.3/21.0/23.2億元，對應(yīng)PE 13/12/11x，預(yù)計股權(quán)激勵達標(biāo)無虞，強化經(jīng)營信心，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期；
2、家居國補顯效低于預(yù)期；
3、公司渠道拓展及運營不及預(yù)期。
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