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事件
　　公司發(fā)布2025年度三季報(bào)：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.86億元，同比上升59.17%；歸母凈利潤(rùn)12.14億元，同比上升84.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.11億元，同比上升97.48%。其中，2025Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.68億元，同比上升129.19%；歸母凈利潤(rùn)5.69億元，同比上升307.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同比上升273.72%。
　　新游產(chǎn)品周期開啟，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增
　　公司年內(nèi)多款新游上線，新產(chǎn)品周期陸續(xù)開啟：《問劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說》《道友來(lái)挖寶》分別于1月、5月、5月上線，年內(nèi)流水金額分別為7.13、11.66、3.16億元；此外，《杖劍傳說（境外版）》于7月中旬上線，Q3內(nèi)流水達(dá)4.78億元，公司年內(nèi)上線新游涵蓋手游與小程序游戲、發(fā)行地域涵蓋境內(nèi)境外，新產(chǎn)品已形成多維度產(chǎn)品矩陣，為公司貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　存量游戲穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，關(guān)注后續(xù)新品上線節(jié)奏
　　公司存量游戲穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，其中《問道手游》年內(nèi)流水達(dá)14.99億元，同比下降7%。此外，《問劍長(zhǎng)生》將于Q4上線中國(guó)港澳臺(tái)及韓國(guó)等區(qū)域，儲(chǔ)備新游《九牧之野》有望于2025年末或2026年初公測(cè)，關(guān)注公司后續(xù)新品的上線進(jìn)度及表現(xiàn)。
　　毛利率同比提升，未攤銷道具顯著增長(zhǎng)
　　公司Q3末未攤銷道具余額為6.35億元，較上年末增加1.57億元，為公司后續(xù)業(yè)績(jī)提供確定性支撐。公司Q3毛利率達(dá)94.59%，同/環(huán)比增長(zhǎng)5.6/1.1pct，我們認(rèn)為主要是因?yàn)樽匝?自營(yíng)游戲收入占比提升所致。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，公司新產(chǎn)品周期已經(jīng)開啟，在老游整體穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的前提下，考慮到新游流水亮眼以及后續(xù)公司仍有儲(chǔ)備新游，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)持續(xù)增量業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為16.60/18.90/20.67億元，對(duì)應(yīng)PE為22x/19x/18x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、新游流水不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。