>> 華創(chuàng)證券-江蘇銀行(600919)2025年三季報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
10月30日，江蘇銀行披露2025年三季報，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入671.83億元，同比增長7.83%（上半年+7.78%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤305.83億元，同比增長8.32%（上半年+8.05%）。3Q25末不良貸款率0.84%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率322.62%，環(huán)比下降8.4pct。
評論：
營收增速保持穩(wěn)健，負(fù)債成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯，驅(qū)動凈利息收入高增，利潤增長韌性十足。1）25Q1-Q3營收同比增長7.83%，歸母凈利潤同比增長8.32%，在上市銀行中繼續(xù)呈現(xiàn)較優(yōu)水平。業(yè)績核心驅(qū)動力來自凈利息收入的強(qiáng)勁增長，前三季度凈利息收入達(dá)498.68億元，同比大幅增長19.61%，主要得益于強(qiáng)勁的擴(kuò)表和卓越的負(fù)債成本管控能力，前三季度利息支出同比基本持平，有效對沖了資產(chǎn)端定價壓力。2）非息收入中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入表現(xiàn)亮眼，同比增長19.97%至45.49億元，財富管理、債券承銷等“綠色中收”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出。但受利率市場波動影響，前三季度公允價值變動錄得凈損失10.01億元（去年同期為凈收益34.53億元），對非息收入形成一定拖累。3）成本控制良好，前三季度成本收入比為21.50%，保持在同業(yè)較低水平。在資產(chǎn)質(zhì)量向好的背景下，公司繼續(xù)加大撥備計提力度，信用減值損失同比增長30.42%，進(jìn)一步夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。
規(guī)模擴(kuò)張延續(xù)強(qiáng)勢，對公業(yè)務(wù)引領(lǐng)信貸高增，零售業(yè)務(wù)主動調(diào)優(yōu)。公司延續(xù)上半年“進(jìn)”的態(tài)勢，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張，3Q25末總資產(chǎn)達(dá)4.93萬億元，較年初高增24.68%。各項(xiàng)貸款余額2.47萬億元，較年初增長17.87%。1）對公端：對公貸款（不含貼現(xiàn)）余額1.66萬億元，是信貸增長的主要抓手。公司立足江蘇經(jīng)濟(jì)沃土，持續(xù)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，重點(diǎn)投向基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)等領(lǐng)域。在鞏固江蘇省內(nèi)根據(jù)地的同時，公司在長三角、粵港澳大灣區(qū)、京津冀三大經(jīng)濟(jì)圈的布局持續(xù)深化，預(yù)計新設(shè)的寧波分行三季度存貸款規(guī)模或繼續(xù)增長強(qiáng)勁，展現(xiàn)出強(qiáng)大的跨區(qū)域拓展能力。2）零售端：業(yè)務(wù)增長結(jié)構(gòu)性調(diào)整，個人貸款余額6865億元，環(huán)比小幅壓降。公司在消費(fèi)貸、按揭貸保持穩(wěn)健增長的同時，主動調(diào)控信用卡等業(yè)務(wù)規(guī)模，以應(yīng)對外部環(huán)境變化和控制風(fēng)險。
息差仍有下行壓力，負(fù)債端管控是核心。Q3江蘇銀行根據(jù)時點(diǎn)數(shù)測算的單季年化凈息差1.59%，環(huán)比下行2bp，其中資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降4bp至3.43%，負(fù)債端付息率環(huán)比下降2bp至1.81%。公司通過主動下調(diào)存款掛牌利率、優(yōu)化客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式，有效壓降負(fù)債成本，隨著近兩年吸收的高成本定期存款逐步到期重定價，預(yù)計未來2-3年負(fù)債成本仍有持續(xù)下降空間。資產(chǎn)端公司通過加大對公信貸投放、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)等方式，努力維持資產(chǎn)收益率的相對穩(wěn)定。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，風(fēng)險抵補(bǔ)能力充足。截至3Q25末，公司不良貸款率0.84%，環(huán)比持平，處歷史低位。測算的單季年化不良凈生成率0.94%，環(huán)比Q2基本持平。從前瞻性指標(biāo)看，關(guān)注類貸款占比1.28%，環(huán)比小幅上行4bp，較年初下降12bp，資產(chǎn)質(zhì)量總體優(yōu)異。結(jié)合中報分領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量看，零售領(lǐng)域風(fēng)險企穩(wěn)向好，零售貸款不良率1H25下降至0.87%；對公地產(chǎn)貸款不良率中報雖有所上升，但公司整體房地產(chǎn)開發(fā)貸敞口僅占總貸款的3%左右，風(fēng)險敞口小，且已計提充足撥備，整體風(fēng)險可控。公司撥備覆蓋率322.62%，環(huán)比下降8.4pct，仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，風(fēng)險抵補(bǔ)能力強(qiáng)勁。
投資建議：江蘇銀行作為全國性布局的頭部城商行，治理機(jī)制穩(wěn)定，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健。公司深度受益于江蘇省發(fā)達(dá)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和活躍的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時在蘇北等潛力地區(qū)布局深入，具備特色區(qū)域優(yōu)勢。2025年前三季度，公司在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時，展現(xiàn)出卓越的負(fù)債成本管控能力和穩(wěn)健向好的資產(chǎn)質(zhì)量，業(yè)績持續(xù)跑贏同業(yè)。考慮到公司穩(wěn)健的基本面、清晰的成長路徑和估值吸引力，我們看好其長期投資價值。結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，預(yù)計公司2025-2027年凈利潤增速為8.5%/8.5%/7.3%（前值7.4%/8.0%/7.8%），當(dāng)前股價對應(yīng)2026EPB在0.69X?？紤]當(dāng)前銀行板塊對中長期資金仍有吸引力，公司所處區(qū)域優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)客群仍具較高增長潛力，疊加低估值特性，給予公司2026年目標(biāo)PB 0.95X，對應(yīng)2026年目標(biāo)價14.58元，重點(diǎn)推薦，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；重點(diǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；區(qū)域信用風(fēng)險集中暴露。
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