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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利26.9/1.3/1.3億元，同比+35.5%/+32.5%/+36.9%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-0.2億元，同比+1.4億元。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利11.1/0.7/0.7億元，同比+38.0%/+22.7%/+29.6%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.2億元，同比+0.6億元。此外，公司派發(fā)現(xiàn)金分紅每股0.08元（含稅），對(duì)應(yīng)公告日股息率0.5%。
　　新領(lǐng)域高增拖累毛利率下行，費(fèi)投收縮顯著，盈利能力穩(wěn)健。
　　25Q1-3毛利率22.2%，同比-5.8pcts，估計(jì)與毛利較低的新領(lǐng)域收入延續(xù)高增有關(guān)；期間費(fèi)用率15.0%，同比-6.1pcts；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為7.4%/6.0%/-0.02%/1.6%，同比-3.3/-2.9/+0.3/-0.2pcts。最終銷售凈利率為5.0%，同比-0.1pcts，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。
　　單Q3毛利率21.4%，同比-5.9pcts，估計(jì)主要系油氣、電商等毛利相對(duì)較低新領(lǐng)域高增所致；公司繼續(xù)推動(dòng)提質(zhì)增效，單Q3期間費(fèi)用率11.3%，同比-6.3pcts，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為5.9%/4.2%/0.03%/1.3%，同比-3.1/-3.2/+0.1/-0.2pcts。最終Q3銷售凈利率6.1%，同比-0.8pcts。
　　增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)，經(jīng)營(yíng)周期向上。
　　公司本輪經(jīng)營(yíng)向上周期始于23年開拓油氣、發(fā)電等新領(lǐng)域，并伴隨電網(wǎng)以外其他央企加快推動(dòng)集約化、電商化采購紅利，公司25年內(nèi)收入延續(xù)高增。業(yè)務(wù)層面，公司重點(diǎn)突破油氣和發(fā)電行業(yè)，復(fù)制電網(wǎng)成功經(jīng)驗(yàn)，積極拓品類提規(guī)模，尋找適配的產(chǎn)品和服務(wù)，例如在國(guó)家管網(wǎng)公司，首次部署使用大疆發(fā)布的“全新一代無人機(jī)全自動(dòng)化機(jī)場(chǎng)3”進(jìn)行管道智慧巡檢，以及落地第一個(gè)產(chǎn)業(yè)級(jí)的四足狗機(jī)器人項(xiàng)目。盈利層面，未來隨著新領(lǐng)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自主產(chǎn)品占比提升，以及費(fèi)投有效控制，毛利率拐點(diǎn)后盈利彈性釋放可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為電網(wǎng)MRO龍頭，擁有豐富的產(chǎn)品線與全國(guó)化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，央企推進(jìn)集約化、陽光化采購趨勢(shì)下向石油石化等四大領(lǐng)域拓展，收入體量有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.66/3.16/3.59億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。