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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，業(yè)績超預(yù)期。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.24億元，同比增長15.3%；歸母凈利潤1.45億元，同比增長37.3%。單季度來看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營收6.76億元，同比增長29.9%，環(huán)比增長10.4%；歸母凈利潤0.58億元（我們此前發(fā)布的業(yè)績前瞻報(bào)告中，預(yù)測中值0.45億），同比增長90.4%，環(huán)比增長59.2%。營收與凈利雙增主要得益于以下兩點(diǎn)：1）數(shù)據(jù)中心交付如期推進(jìn)，2）算力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向確定性合同的租賃后，算力服務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張得以逐季穩(wěn)健釋放。
　　盈利能力逐季提升，趨勢顯著。25年前三季度公司毛利率35%，同比提升9.4pcts，25Q3毛利率37.6%，環(huán)比進(jìn)一步提升2.4pcts，自24Q4起連續(xù)3個季度逐季提升，體現(xiàn)既有資產(chǎn)運(yùn)營穩(wěn)健，以及面向大客戶的新交付資產(chǎn)上架速度快、利用率高；此外，以25上半年約51.7%EBITDA率測算，則公司前三季度EBITDA約為9.44億，反映經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)強(qiáng)化與現(xiàn)金創(chuàng)造能力穩(wěn)定提升。
　　資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)中長期數(shù)據(jù)中心強(qiáng)勁交付勢能。25年前三季度新增固定資產(chǎn)31.61億，這部分直接映射至新增運(yùn)營的IT負(fù)載，為當(dāng)期及未來營收奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。同時(shí)截至25Q3在建工程達(dá)17.82億，體現(xiàn)公司持續(xù)交付數(shù)據(jù)中心的同時(shí)，中長期資源儲備亦在滾動發(fā)展，這將為公司在未來AI算力需求爆發(fā)中搶占市場份額提供關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施保障。
　　 IDC稀缺資產(chǎn)，成長性凸顯。華南方面，“存量優(yōu)化+南沙增量”雙軌驅(qū)動，經(jīng)營表現(xiàn)突出；華北方面，公司手握廊坊固安、天津武清、張家口懷來等核心資產(chǎn)，在供需格局優(yōu)化背景下步入集中建設(shè)與交付通道，資產(chǎn)稀缺性與公司成長性凸顯。此外，現(xiàn)有項(xiàng)目與百度等核心客戶關(guān)聯(lián)緊密，且實(shí)現(xiàn)高上架率與超額收益雙兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)持續(xù)受益存量資源稀缺與智算轉(zhuǎn)型紅利。
　　維持“買入”評級。維持我們此前對公司25-27年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤為2.08/3.22/4.12億元，對應(yīng)EBITDA分別為12.62/16.73/20.22億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)EV/EBITDA為21/16/13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期，能源監(jiān)管政策變化，行業(yè)格局變化導(dǎo)致市場競爭加劇。