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事件：10月29日，公司發(fā)布2025年前三季度業(yè)績公告，前三季度實(shí)現(xiàn)收入5662.66億元，同比+12.75%；歸母凈利潤233.33億元，同比-7.6%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收1949.85億元，同比-3.1%/環(huán)比-3.0%；歸母凈利潤78.23億元，同/環(huán)比分別-32.6%/+23.1%?？鄢葋喌想娮永麧櫤?，公司Q3歸母凈利潤68.7億元，同/環(huán)比分別-35.1%/+22.1%。
　　Q3業(yè)績基本符合預(yù)期，銷量維持穩(wěn)健。三季度公司營收端基本持平，銷量方面，2025Q3總銷量為111.4萬輛，同比-1.8%/環(huán)比-2.5%，海洋/王朝/方程豹/騰勢/仰望分別銷量56.7/44.6/4.6/3.6/0.2萬輛，同比+10.1%/-19.6%/+282.5%/+21.5%/+45.0%。其中，方程豹鈦3作為硬派越野向城市SUV切換的破圈之作，貢獻(xiàn)顯著增量，帶動方程豹品牌銷量同環(huán)比雙增。出海方面，25Q3出口及海外銷量為23.28萬輛，同比+146.4%/環(huán)比-9.8%，同比仍維持較好增長趨勢，Q3海外銷量占比達(dá)20.9%，同比+12.6pct/環(huán)比-1.7pct。
　　毛利率環(huán)比改善，費(fèi)用管控成果顯現(xiàn)。在銷量基本維持、銷售結(jié)構(gòu)（國內(nèi)/海外）沒有顯著改善的情況下，公司Q3毛利率環(huán)比+1.3pct，我們認(rèn)為主要來源：1）一次性因素影響：Q2開展了包含“666”政策的階段性補(bǔ)貼，對單車ASP產(chǎn)生影響；2）提質(zhì)增效舉措：公司通過降本、規(guī)模效應(yīng)等方式實(shí)現(xiàn)成本控制，提升毛利率。費(fèi)用端，Q3合計(jì)費(fèi)用率13.0%，同比-1.4pct、環(huán)比+0.2pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.1%/2.5%/7.3%/0.2%，環(huán)比+0.0/-0.2/-0.4/+0.8pct，研發(fā)、管理費(fèi)用率環(huán)比降幅明顯。
　　單車?yán)麧欗g性顯現(xiàn)，后續(xù)有望筑底向上。行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷下終端銷售價格承壓，2025Q3比亞迪汽車單車ASP為13.77萬元，較Q1/Q2分別-0.70/-0.86萬元，而Q3單車歸母凈利潤（扣除比電）為0.62萬元，較Q1/Q2分別0.26/+0.12萬元，變化幅度顯著優(yōu)于ASP降幅，體現(xiàn)單車?yán)麧欗g性。因此，我們認(rèn)為，隨著反內(nèi)卷推動下行業(yè)端逐步筑底改善，后續(xù)伴隨成本、規(guī)模、出海、技術(shù)創(chuàng)新，預(yù)計(jì)公司四季度及2026年單車?yán)麧檶⒕S持上行趨勢。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收8981.5/9965.4/11012.9億元，同比+15.6%/+11.0%/+10.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤368.2/462.8/550.2億元，同比-8.5%/+25.7%/+18.9%，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：地緣政治沖突風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；內(nèi)部改革受挫風(fēng)險。