>> 中原證券-光伏行業(yè)2025年中報總結(jié)：業(yè)績逐步見底-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1503KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
唐俊男 |
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投資要點(diǎn)：
光伏板塊業(yè)績呈現(xiàn)季度改善趨勢，產(chǎn)能過剩背景下板塊資本開支顯著萎縮。2025年上半年，73家A股光伏公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4905.04億元，同比下滑11.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億元，同比下滑98.01%。分季度來看，2025Q1、Q2板塊營業(yè)收入分別為2231.52、2673.52億元，分別同比變化-14.50%、-8.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-4.19億元、5.81億元，分別同比變化-104.70%、175.56%。光伏板塊業(yè)績季度改善受搶裝，企業(yè)效率提高，費(fèi)用削減以及資產(chǎn)減值計提減少等因素影響。細(xì)分子行業(yè)差別較大，2025Q2太陽能電池片、石英坩堝、背板和硅料減虧明顯。光伏行業(yè)仍處于調(diào)整周期，產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格低迷倒逼企業(yè)降低開工率、淘汰落后產(chǎn)線，企業(yè)新增投資動力不強(qiáng)，資本開支大幅削減。
部分子行業(yè)情況:
四大主材：業(yè)績見底回升，虧損力度逐季收窄。受136號文新能源電價市場化交易政策影響，國內(nèi)上半年光伏新增裝機(jī)呈現(xiàn)高速增長趨勢。光伏產(chǎn)品價格受搶裝影響短暫回升后在四月下旬再度下跌。部分非上市企業(yè)破產(chǎn)重整相繼發(fā)生，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能周期。2025Q2，多晶硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件歸母凈利潤分別為-13.68億元、-29.07億元、-0.95億元、-41.08億元，分別同比減虧40.67%、21.58%、94.84%和0.40%。主材環(huán)節(jié)季度盈利能力處于低位，電池、組件2025Q2毛利率改善明顯。隨著全國統(tǒng)一大市場和規(guī)范地方政府招商引資行為落地以及行業(yè)普遍虧損形成的市場倒逼，預(yù)計光伏主材環(huán)節(jié)新增投資趨于審慎，供需改善。
光伏設(shè)備：下游需求不振拖累光伏設(shè)備業(yè)績表現(xiàn)。2025年上半年，光伏設(shè)備板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入246.67億元，同比下滑13.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤33.68億元，同比下滑28.91%。存貨和合同負(fù)債規(guī)模減少進(jìn)一步印證市場需求走弱。光伏設(shè)備板塊業(yè)績下滑的主要原因為下游生產(chǎn)制造類企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，對應(yīng)的設(shè)備新增投資減少，技改類訂單和新產(chǎn)品訂單不足以彌補(bǔ)新增項目訂單萎縮。同時，前期訂單交付不及預(yù)期，回款困難導(dǎo)致的壞賬損失均對光伏設(shè)備行業(yè)凈利潤形成拖累。目前，光伏設(shè)備廠家延伸產(chǎn)業(yè)鏈至鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等新興市場領(lǐng)域，力求打開新的市場空間。
光伏逆變器：業(yè)績增長穩(wěn)健，儲能逆變器表現(xiàn)亮眼。2025年上半年，樣本光伏逆變器企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)總收入680.38億元，同比增長28.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤106.21億元，同比增長44.21%。光伏逆變器業(yè)績整體表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績增長的主要原因在于136號文后國內(nèi)光伏搶裝進(jìn)而帶來逆變器需求增加以及海外市場開拓。同時，風(fēng)光發(fā)電市場滲透率提高、國內(nèi)儲能電價政策理順、儲能成本的降低、電網(wǎng)安全性要求等因素驅(qū)動儲能裝機(jī)的增加。相關(guān)企業(yè)的儲能逆變器收入規(guī)模和毛利率均有所提高。
光伏玻璃：板塊虧損，頭部企業(yè)經(jīng)營情況環(huán)比改善。2025上半年，A股光伏玻璃板塊實現(xiàn)營業(yè)收入187.19億元，同比下滑28.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.45億元，同比下滑115.66%。光伏玻璃板塊整體虧損與行業(yè)產(chǎn)過剩，產(chǎn)品價格低迷，上半年企業(yè)普遍開工率不足，企業(yè)資產(chǎn)減值計提有關(guān)。光伏玻璃廠商的業(yè)績差距拉大，頭部企業(yè)的二季度凈利潤環(huán)比大幅改善。盡管光伏玻璃實現(xiàn)徹底的產(chǎn)能出清需要較長時間，但千噸線以下產(chǎn)線淘汰以及冷修產(chǎn)線數(shù)量增加壓縮行業(yè)供給，光伏玻璃盈利能力逐步回升。
投資建議：光伏行業(yè)估值仍處于歷史偏低位置。展望后市，后續(xù)圍繞反內(nèi)卷的產(chǎn)品銷售價格措施、企業(yè)間并購整合、行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高以及產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高政策將會相繼落地。光伏行業(yè)競爭格局和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)有望優(yōu)化，行業(yè)估值存在修復(fù)契機(jī)。建議圍繞細(xì)分子行業(yè)頭部企業(yè)展開布局，可關(guān)注儲能逆變器、BC電池以及鈣鈦礦電池、光伏膠膜、光伏玻璃、多晶硅料領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。
風(fēng)險提示：全球光伏裝機(jī)增速放緩風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；階段性供需錯配，產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風(fēng)險；政策落地不及預(yù)期風(fēng)險。
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