>> 中原證券-證券Ⅱ行業(yè)券商板塊月報：券商板塊2025年9月回顧及10月前瞻-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
張洋 |
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券商板塊2025年9月行情回顧：9月券商指數(shù)短周期走勢由前期的相對強勢顯著轉(zhuǎn)弱，并領(lǐng)先各權(quán)益類指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的月度修正。中信二級行業(yè)指數(shù)證券Ⅱ全月下跌4.73%，跑輸滬深300指數(shù)（上漲3.20%）7.93個百分點。9月券商板塊在連續(xù)三個月全面上漲后出現(xiàn)普遍回調(diào)，全月跑贏券商指數(shù)的個股數(shù)量環(huán)比明顯增加，板塊平均P/B的震蕩區(qū)間下移至1.483-1.610倍。
影響上市券商2025年9月月度經(jīng)營業(yè)績的核心市場要素：（1）權(quán)益漲幅收窄、固收連續(xù)調(diào)整，自營業(yè)務(wù)環(huán)比明顯回落。（2）日均成交量、成交總量同步再創(chuàng)歷史新高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度小幅刷新年內(nèi)新高。（3）兩融余額創(chuàng)歷史新高，兩融業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻度持續(xù)提高。（4）股債融資規(guī)模同步增長，投行業(yè)務(wù)總量明顯回升。
上市券商2025年10月業(yè)績前瞻：自營：權(quán)益市場分化調(diào)整，科技成長類指數(shù)進入短期修正，固收市場企穩(wěn)回暖，股債對沖下預(yù)計上市券商自營業(yè)務(wù)環(huán)比仍有回落空間。經(jīng)紀(jì)：月度日均股票成交量小幅下滑、成交總量明顯回落，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度將出現(xiàn)幅度相對較大的回落。兩融：兩融余額持續(xù)刷新歷史新高，但兩融業(yè)務(wù)的邊際貢獻將明顯收窄。投行：股權(quán)融資規(guī)模小幅增長、債權(quán)融資規(guī)模明顯回落，預(yù)計行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量將保持相對穩(wěn)定。整體經(jīng)營業(yè)績：綜合目前市場各要素的最新變化，作為節(jié)假日因素下的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)小月，預(yù)計2025年10月上市券商母公司口徑單月整體經(jīng)營業(yè)績環(huán)比仍將出現(xiàn)一定幅度的下滑。
投資建議：10月券商指數(shù)整體在上月底的中陽線實體內(nèi)維持蓄勢盤整，短周期走勢暫未轉(zhuǎn)強，板塊平均P/B在1.50倍-1.56倍的窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩，仍未有效站穩(wěn)2016年以來1.54倍的板塊平均估值之上。雖然四季度行業(yè)經(jīng)營業(yè)績面臨一定的同比壓力，但在經(jīng)歷下半年以來的指數(shù)型上漲行情后日均成交量、兩融等關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，投行業(yè)務(wù)觸底回升的態(tài)勢明確，權(quán)益自營有望對沖固收自營的下行空間，券商板塊持續(xù)走弱的空間相對有限。預(yù)計年內(nèi)券商板塊平均P/B的核心波動區(qū)間將維持在1.40倍-1.60之間，中短周期內(nèi)如果券商板塊向估值波動區(qū)間的下限靠攏，仍是再度布局券商板塊的良機，積極保持對政策面、市場面以及券商板塊的持續(xù)關(guān)注。建議關(guān)注龍頭類、財富管理業(yè)務(wù)較為突出以及權(quán)益投資開展較為深入、個股估值明顯低于板塊平均估值的三類上市券商。
風(fēng)險提示：1.權(quán)益及固收市場環(huán)境轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致上市券商業(yè)績出現(xiàn)下滑；2.股價短期波動風(fēng)險；3.資本市場改革的政策效果不及預(yù)期
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