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投資要點(diǎn)：
　　9月半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。2025年9月國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)（中信）上漲13.86%，同期滬深300上漲3.20%，其中集成電路上漲11.86%，分立器件上漲0.44%，半導(dǎo)體材料上漲17.92%，半導(dǎo)體設(shè)備上漲27.27%；半導(dǎo)體行業(yè)（中信）年初至今上漲55.02%。2025年9月費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上漲12.36%，同期納斯達(dá)克100上漲5.40%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)年初至今上漲27.91%。
　　全球半導(dǎo)體月度銷(xiāo)售額繼續(xù)同比增長(zhǎng)，存儲(chǔ)器價(jià)格持續(xù)上漲。2025年8月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比21.7%，連續(xù)22個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)4.4%；根據(jù)WSTS的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額將同比增長(zhǎng)11.2%。下游需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)，AI算力硬件基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)旺盛，25Q2北美四大云廠(chǎng)商谷歌、微軟、Meta、亞馬遜資本支出合計(jì)同比增長(zhǎng)69%，環(huán)比增長(zhǎng)23%；25Q2國(guó)內(nèi)三大互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商阿里巴巴、百度、騰訊資本開(kāi)支合計(jì)同比增長(zhǎng)168%，環(huán)比增長(zhǎng)12%。全球部分晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能利用率25Q2環(huán)比顯著提升，全球部分芯片廠(chǎng)商25Q2庫(kù)存水位環(huán)比小幅下降，國(guó)內(nèi)部分芯片廠(chǎng)商25Q2庫(kù)存水位環(huán)比大幅下降。2025年9月DRAM與NANDFlash月度現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，TrendForce預(yù)計(jì)25Q4 DRAM與NANDFlash價(jià)格有望繼續(xù)上漲。根據(jù)SEAJ的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額25Q2同比增長(zhǎng)23%，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額25Q2同比下降7%，2025年8月日本半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)15.6%，環(huán)比下降1.3%。全球硅片出貨量25Q2同比增長(zhǎng)9.6%，環(huán)比增長(zhǎng)14.9%，SEMI預(yù)計(jì)25H2將持續(xù)復(fù)蘇。綜上所述，我們認(rèn)為目前半導(dǎo)體行業(yè)仍處于上行周期，AI為推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)成長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?br>　　投資建議。受益于AI應(yīng)用以及數(shù)據(jù)中心、客戶(hù)端和移動(dòng)等領(lǐng)域日益增長(zhǎng)的存儲(chǔ)需求推動(dòng)，2025年9月閃迪、美光、三星等存儲(chǔ)原廠(chǎng)陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，表示將調(diào)漲存儲(chǔ)器價(jià)格。根據(jù)中國(guó)閃存市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，2025年9月DRAM指數(shù)環(huán)比上漲6.11%，NAND指數(shù)環(huán)比上漲5.57%；TrendForce預(yù)計(jì)25Q4整體DRAM價(jià)格將上漲13-18%，預(yù)計(jì)25Q4 NANDFlash價(jià)格平均漲幅達(dá)5-10%。根據(jù)TrendForce的研究，在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)存分層架構(gòu)中，HDD憑借極低的成本優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)居冷數(shù)據(jù)主流儲(chǔ)存方案；隨著AI推理應(yīng)用擴(kuò)張，冷數(shù)據(jù)儲(chǔ)存需求急速攀升；由于全球主要HDD制造商近年未規(guī)劃擴(kuò)大產(chǎn)線(xiàn)，無(wú)法及時(shí)滿(mǎn)足AI驅(qū)動(dòng)的突發(fā)性、巨量?jī)?chǔ)存需求，有望推動(dòng)北美云廠(chǎng)商加速應(yīng)用企業(yè)級(jí)SSD，大容量企業(yè)級(jí)SSD或?qū)⒂?026年呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。目前存儲(chǔ)器周期繼續(xù)上行，阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商持續(xù)加大AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的資本開(kāi)支，AI及存儲(chǔ)器國(guó)產(chǎn)替代需求有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器廠(chǎng)商不斷提升市場(chǎng)份額，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)際地緣政治沖突加劇風(fēng)險(xiǎn)