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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：9月電力及公用事業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。截至2025年9月26日，本月中信電力及公用事業(yè)指數(shù)下跌0.20%，跑輸滬深300（1.19%）1.39個(gè)百分點(diǎn)。
　　全國(guó)電力供需情況
　　需求端：2025年8月，全社會(huì)用電量10154億千瓦時(shí)，連續(xù)兩月突破1萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5%，但增速較2025年7月降低3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量增速最高，超過10%。
　　供給端：2025年8月，規(guī)上工業(yè)風(fēng)電增速加快，水電降幅擴(kuò)大，火電、核電、太陽能發(fā)電增速放緩。從發(fā)電量占比看，2025年1—8月，規(guī)上工業(yè)火電占比65.04%，規(guī)上工業(yè)水電占比13.07%，規(guī)上工業(yè)核電占比5.01%，規(guī)上工業(yè)風(fēng)電占比10.85%，規(guī)上工業(yè)太陽能占比6.02%。
　　裝機(jī)容量：截至2025年8月底，風(fēng)電、太陽能裝機(jī)占比45.92%。
　　煤炭量?jī)r(jià)情況
　　量：原煤生產(chǎn)、煤炭進(jìn)口維持負(fù)增長(zhǎng)，但降幅均有所收斂。2025年8月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比減少3.2%，降幅較2025年7月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口煤炭4274萬噸，同比減少6.7%。
　　價(jià)：國(guó)內(nèi)煤價(jià)企穩(wěn)回升。2025年9月25日，北方港口動(dòng)力煤價(jià)為705元/噸，月累計(jì)上漲0.71%，年累計(jì)下跌8.44%；全國(guó)主要港口煉焦煤平均價(jià)為1556元/噸，月累計(jì)上漲2.93%，年累計(jì)上漲9.71%。
　　庫(kù)存：2025年9月26日，北方港口煤炭庫(kù)存合計(jì)2279萬噸，本月以來減少25萬噸。
　　天然氣量?jī)r(jià)情況
　　量：2025年8月，規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量212億立方米，同比增長(zhǎng)5.9%，增速比2025年7月份放緩1.5個(gè)百分點(diǎn)。22025年8月，我國(guó)進(jìn)口天然氣1185萬噸，同比增加0.76%，2025年7月為同比減少2.09個(gè)百分點(diǎn)。
　　價(jià)：20258月，美國(guó)天然氣價(jià)格為年2.91美元/百萬英熱，同比減少8.82%。2025年9月20日，我國(guó)液化天然氣價(jià)格為3864元/噸，本月減少2.22%。
　　三峽水情
　　三峽來水情況明顯好轉(zhuǎn)。2025年9月28日，三峽入庫(kù)流量為21000立方米/秒，出庫(kù)流量為28700立方米/秒，9月以來三峽入、出庫(kù)日均流量較2024年同期日均流量分別增加91%、183%。
　　河南省月度電力供需情況
　　需求端：2025年8月，河南全省全社會(huì)用電量494.46億千瓦時(shí)，同比增加8.25%。
　　供給端：2025年8月，河南省發(fā)電量425.42億千瓦時(shí)，同比增加8.93%。
　　裝機(jī)容量：截至2025年8月底，河南省裝機(jī)容量16123萬千瓦，同比裝機(jī)增加1601萬千瓦。其中，風(fēng)光儲(chǔ)裝機(jī)合計(jì)占比49.63%。
　　維持“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。基于行業(yè)估值水平、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期及發(fā)展前景，維持電力及公用事業(yè)行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。建議從長(zhǎng)期投資的視角，持續(xù)關(guān)注盈利能力穩(wěn)健的大型水電企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水電來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；火電燃料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)與成本風(fēng)險(xiǎn)；其他不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。