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投資要點(diǎn)：
　　9月光伏板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，個(gè)股漲多跌少。受行業(yè)反內(nèi)卷、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高等因素影響等，光伏指數(shù)9月繼續(xù)走出大幅上漲行情。截至9月29日收盤，光伏行業(yè)指數(shù)上漲13.71%，大幅跑贏滬深300指數(shù)，日均成交金額環(huán)比大幅放量，導(dǎo)電銀漿、光伏逆變器漲幅居前。個(gè)股層面，陽光電源、聚和材料、晶盛機(jī)電、上能電氣、易成新能漲幅排名行業(yè)前五。
　　多晶硅生產(chǎn)能耗標(biāo)準(zhǔn)擬顯著提高，行業(yè)供給有望收縮。國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項(xiàng)強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）的通知，多晶硅擬修訂單位產(chǎn)品綜合能耗1級(jí)、2級(jí)、3級(jí)。新建或改、擴(kuò)建企業(yè)的綜合能耗應(yīng)符合2級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)有多晶硅企業(yè)的產(chǎn)品綜合能耗限定值應(yīng)符合3級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。多晶硅單位產(chǎn)品能耗不達(dá)基準(zhǔn)值要求的企業(yè)將被限期整改，逾期未改或整改后未達(dá)準(zhǔn)入值的企業(yè)將被關(guān)停。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國(guó)內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能將顯著降低。
　　搶裝結(jié)束后國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)需求疲軟，組件出口保持弱勢(shì)。2025年8月，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量7.36GW，同比下滑55.29%，前八個(gè)月國(guó)內(nèi)累計(jì)新增光伏裝機(jī)230.61GW，同比增長(zhǎng)64.73%。光伏組件出口方面，7月單月光伏組件出口量21.25GW，環(huán)比下降2.07%。具體出口區(qū)域?yàn)闅W洲10GW、亞太4.9GW、美洲2.25GW、中東2.62GW、非洲1.62GW。
　　多晶硅行業(yè)供給依舊充裕，去產(chǎn)能任重道遠(yuǎn)。截至9月底，國(guó)內(nèi)在產(chǎn)多晶硅企業(yè)數(shù)量維持在10家，整體開工率保持相對(duì)低位，硅料供應(yīng)總體穩(wěn)定，各環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力尚未有效緩解。硅片市場(chǎng)上下游處于僵持博弈狀態(tài)，行業(yè)整體開工率小幅增加。光伏玻璃在產(chǎn)日熔量持續(xù)回落，庫(kù)存天數(shù)回落至低位。
　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有所走高，組件價(jià)格承接力度有限限制后續(xù)漲價(jià)空間。9月，多晶硅料、硅片、電池和光伏組件價(jià)格均出現(xiàn)上漲，但上游價(jià)格漲幅高于下游。光伏玻璃受龍頭企業(yè)減產(chǎn)，行業(yè)庫(kù)存降低，供給量收縮等因素影響，價(jià)格逐步回暖。展望后市，前期搶裝后整體市場(chǎng)乏力，集中式項(xiàng)目拉動(dòng)裝機(jī)需求，考慮到終端組件價(jià)格承接力度以及反內(nèi)卷措施的影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格將趨于平穩(wěn)。
　　投資建議：展望后市，圍繞反內(nèi)卷的產(chǎn)品銷售價(jià)格措施、企業(yè)間并購(gòu)整合、行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高以及產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高政策將會(huì)相繼落地。光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)有望優(yōu)化，估值存在修復(fù)契機(jī)。建議圍繞細(xì)分子行業(yè)頭部企業(yè)展開布局，關(guān)注儲(chǔ)能逆變器、BC和鈣鈦礦電池、膠膜、光伏玻璃、多晶硅料領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；階段性供需錯(cuò)配，產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。