>> 銀河證券-新乳業(yè)(002946)2025年三季報業(yè)績點評：低溫業(yè)務(wù)持續(xù)高增，盈利能力穩(wěn)健提升-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
610KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：公司發(fā)布公告，2025年前三季度實現(xiàn)營收84.3億元，同比+3.5%；歸母凈利潤6.2億元，同比+31.5%；扣非歸母凈利潤6.5億元，同比+27.6%。其中25Q3營收29.1億元，同比+4.4%；歸母凈利潤2.3億元，同比+27.7%；扣非歸母凈利潤2.4億元，同比+21.9%。
低溫業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，新品收入占比創(chuàng)新高。25Q3公司收入同比+4.4%，在行業(yè)需求承壓的情況下延續(xù)逆勢增長。分產(chǎn)品看，低溫品類保持雙位數(shù)增長，其中低溫酸奶“活潤”系列延續(xù)上半年良好增長態(tài)勢；新品方面，25Q3收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高。分渠道看，公司DTC渠道預計持續(xù)引領(lǐng)增長，與山姆渠道合作順利，焦糖布丁等產(chǎn)品實現(xiàn)熱銷。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費用優(yōu)化，凈利率穩(wěn)健提升。25Q3歸母凈利率為7.8%，同比+1.4pcts。具體拆分來看，毛利率為28.4%，同比-0.4pcts，主要系會計科目調(diào)整，且原奶成本紅利邊際減弱；伴隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，預計毛利率還原到可比口徑后仍然實現(xiàn)增長。銷售費用率為15.1%，同比-0.2pcts，費用效率提升；管理費用率為2.9%，同比-1.1pcts，主要系口徑變化。
“鮮立方”戰(zhàn)略賦能下，公司α有望持續(xù)兌現(xiàn)。短期來看，收入端，25Q4公司低溫業(yè)務(wù)疊加新渠道布局，有望延續(xù)良好增勢，同時常溫業(yè)務(wù)有望逐步改善；利潤端，低溫業(yè)務(wù)將帶動盈利能力持續(xù)提升，25Q4資產(chǎn)減值損失亦有望優(yōu)于去年同期。長期來看，收入端，低溫品類滲透率提升的趨勢不改，公司深耕低溫賽道，堅持鮮立方戰(zhàn)略，有望憑借精準卡位+產(chǎn)品創(chuàng)新+多個子公司的布局使得α持續(xù)兌現(xiàn)；利潤端，即使在原奶價格進入新一輪周期后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、數(shù)字化能力不斷提升，也將有效推動盈利能力長期提升。
投資建議：預計2025~2027年收入分別同比+3.9%/5.7%/6.0%，歸母凈利潤分別同比+31.4%/19.0%/15.8%，PE分別為21/17/15X?？紤]到公司低溫業(yè)務(wù)高質(zhì)量成長，盈利提升穩(wěn)健提升，維持“推薦”評級。
風險提示：需求不及預期的風險，競爭加劇的風險，食品安全的風險。
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