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公司公布2025年三季報(bào)：前三季度營收29.76億元/yoy+10.91%，歸母凈利潤2.32億元/yoy+10.74%，扣非歸母凈利潤1.85億元/yoy+0.08%。分季度看，25Q1/Q2/Q3營收分別同比+1.2%/+11.74%/+20.19%，歸母凈利潤分別同比-3.79%/-2.65%/+43.18%，扣非歸母凈利潤分別同比9.84%/-42.51%/+53.69%。Q3收入增長提速，凈利潤大幅增長，利潤率改善幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　堅(jiān)定推進(jìn)大單品戰(zhàn)略，25Q3電商高增長，線下增長轉(zhuǎn)正。公司2025年以來高度聚焦大單品策略，上半年推出人體工學(xué)枕和雪糕被，全年銷售額均有望達(dá)1億元左右，并有效帶動(dòng)枕芯、涼感被等品類實(shí)現(xiàn)同比50%-60%的高速增長。下半年進(jìn)一步推出三款秋冬單品（泡芙鵝絨被、閃睡被、膠原蛋白蠶絲被），有望接力增長，持續(xù)提升品牌勢(shì)能。分渠道看，我們預(yù)計(jì)25Q3線上/線下渠道營收分別同比增長25-30%/10-15%。線上渠道直接受益于相關(guān)營銷投放，25Q1/Q2/Q3營收分別同比+9%/20%/25-30%，逐季提速；線下隨投放效果積累，銷售改善趨勢(shì)明顯，25Q1/Q2/Q3營收分別同比-7%/-3%/+10-15%，其中我們判斷25Q3線下加盟銷售同比增近10%、直營略增、其他（含團(tuán)購）增40%+，加盟商營收同比轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)提貨信心的恢復(fù)。
　　Q3毛利率創(chuàng)歷史新高，費(fèi)用投放效果顯現(xiàn)，盈利彈性釋放。1）毛利率：25Q3毛利率同比+4.24pct至44.74%，創(chuàng)歷史新高，我們判斷主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及原材料成本下降。2）期間費(fèi)用率：隨著Q3銷售規(guī)模的快速放大，前期費(fèi)用投放的杠桿效應(yīng)開始顯現(xiàn)，費(fèi)用對(duì)利潤端的壓力減輕，25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.69/-1.13/-0.34/+0.04pct至26.56%/4.64%/1.97%/-0.01%，費(fèi)用率提升幅度環(huán)比上半年有所收窄。3）歸母凈利率：25Q3同比+1.39pct至8.64%，在經(jīng)歷上半年承壓后，歸母凈利率Q3迅速轉(zhuǎn)為同比提升，體現(xiàn)大單品戰(zhàn)略成效。
　　庫存優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。1）存貨：截至25Q3末存貨11.42億元/yoy-5.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降11天至175天。在收入規(guī)模增長的同時(shí)，公司庫存水平持續(xù)改善，運(yùn)營效率提升。2）現(xiàn)金流：25年前三季度經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額761萬元，同比增長3.56%，主因銷售商品收到的現(xiàn)金增加，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金回流狀況良好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為25Q3亮麗業(yè)績(jī)體現(xiàn)大單品戰(zhàn)略初見成效，這也是公司在品牌、渠道、供應(yīng)鏈等方面同步推進(jìn)戰(zhàn)略升級(jí)的運(yùn)營成果，繼續(xù)看好公司積極戰(zhàn)略下市場(chǎng)份額持續(xù)提升、業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長。公告中期分紅方案，擬每股派息0.2元，積極回報(bào)股東，彰顯管理層信心。我們將25-27年歸母凈利潤從3.82/4.44/4.97億元上調(diào)至4.04/4.56/5.18億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為14/12/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)。