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事件：長白山發(fā)布25Q3財報：前三季度，公司實現(xiàn)營收6.36億元，同比+6.99%；歸母凈利潤1.49億元，同比+1.05%；歸母扣非凈利潤1.5億元，同比-3.73%。
　　2025Q3公司實現(xiàn)營收4.01億元，同比+17.78%；歸母凈利潤1.51億元，同比+19.43%；歸母扣非凈利潤1.52億元，同比+18.31%。
　　點評：
　　三季度客流實現(xiàn)高速增長。前三季度長白山景區(qū)接待客流306萬人次，同比增長10.4%，其中單三季度接待客流202萬人次，同比增長20.0%。7-9月客流分別增長40.2%、14.9%、1.9%，受益于避暑需求及“817稻米節(jié)”IP活動帶動，暑期客流持續(xù)高位運行。
　　Q3毛利率保持穩(wěn)定。2025年前三季度公司整體毛利率為43.27%，同比下降2.45個百分點；凈利率為23.08%，較上年同期下降1.78個百分點，主要是上半年受到不利天氣的影響。公司第三季度毛利率為57.50%，同比下降0.40個百分點；凈利率為37.31%，較上年同期上升0.05個百分點。
　　前三季度期間費用率略有增長。期間費用方面，前三季度銷售費用、管理費用和財務(wù)費用合計為6978.65萬元，三費占營收比例為10.97%，較上年同期上升0.78個百分點。單三季度費用控制相對精細(xì)，管理費率、銷售費率、財務(wù)費率分別為4.43%、2.19%、0.35%，與上年同期相比變動分別為-0.13、-0.19、+0.2個百分點。
　　業(yè)務(wù)布局持續(xù)優(yōu)化，外部交通明顯改善。恩都里項目已開街、火山溫泉部落二期計劃明年竣工，新項目落地將豐富產(chǎn)品體系，配合沈白高鐵開通后的交通便利性提升，長白山機(jī)場二號航站樓投入運營后航班加密及通航城市增加，有望進(jìn)一步承接省外增量客流，為長期增長鋪路。
　　投資建議：預(yù)計2025-2027年長白山將實現(xiàn)歸母凈利潤1.77/2.23/2.73億元，同比增速22.83%/25.88%/22.49%。預(yù)計2025-2027年EPS分別為0、66/0.84/1.02元/股，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為78X、62X和51X，看好外部交通改善及景區(qū)內(nèi)部擴(kuò)容帶來的客流增長，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：存在天氣及自然災(zāi)害風(fēng)險影響景區(qū)開放的風(fēng)險，存在市場競爭加劇的風(fēng)險，存在項目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持續(xù)上漲的風(fēng)險。