>> 萬聯(lián)證券-丸美生物(603983)點評報告：品類營收分化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推高毛利率-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 654KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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報告關(guān)鍵要素:
10月30日，公司發(fā)布2025年三季度報告。報告顯示，2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元（YoY+14.28%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元（YoY+11.59%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.48億元（YoY19.95%）；2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.50億元（YoY+25.51%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元（YoY+2.13%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.14億元（YoY-5.42%）。
投資要點:
分產(chǎn)品：品類營收增速分化，全產(chǎn)品均價提升驅(qū)動業(yè)績增長。2025年第三季度，眼部類/護膚類/潔膚類/美容類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.49/3.06/0.67/1.48億元，分別同比+20.10%/+42.05%/+23.06%/-26.71%，分別占比22.17%/45.67%/10.05%/22.10%,2025年7-9月的平均售價分別為151.81/103.95/69.54/76.73元/支，同比+52.83/4.52/12.62/20.77pcts。護膚類占據(jù)半數(shù)比例，且營收高增長，眼部類和潔膚類產(chǎn)品也實現(xiàn)了20%以上的增長，但美容類產(chǎn)品營收同比大幅下降，判斷主要原因為PL戀火品牌經(jīng)過去連續(xù)高增長導致基數(shù)較大以及行業(yè)競爭加劇所致。全類產(chǎn)品均實現(xiàn)平均售價同比增長，其中眼部類產(chǎn)品平均售價上升原因主要系本期售價較高的眼部類產(chǎn)品銷售占比提升以及售價較低的眼部類產(chǎn)品銷售占比下降所致；美容類產(chǎn)品平均售價上升原因主要系本期優(yōu)化了營銷策略，減少了低價引流品所致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推高毛利率，但費用投入增加較快，致凈利率同比持平。2025年第三季度，公司毛利率75.72%，同比+1.2pcts，凈利率10.49%，同比+0.03pcts，毛利率的上升得益于高毛利率產(chǎn)品占比提升，但凈利率卻同比基本持平，原因在于銷售和管理費用率的提升。2025年第三季度公司的銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為60.57%/5.89%/3.33%/-0.76%,同比+1.67/+1.77/+0.23/+0.06pcts。其中銷售費用率高達60.57%，因線上流量成本推高，以及行業(yè)競爭加劇，公司為推動產(chǎn)品銷售所投入的費用提升。
盈利預(yù)測與投資建議：公司線上渠道建設(shè)和品牌矩陣不斷完善，營收保持較快增長，但銷售費用率提升較多導致盈利能力有所下降，隨著營銷投入所帶來的產(chǎn)品勢能釋放以及公司投資項目進入回報期，后續(xù)公司盈利能力有望提升。我們根據(jù)最新數(shù)據(jù)調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為3.90/4.51/5.17億元（調(diào)整前為4.11/4.76/5.37億元），同比增長14.03%/15.85%/14.52%，對應(yīng)EPS為0.97/1.13/1.29元/股,10月31日收盤價對應(yīng)PE為36/31/27倍，維持“增持”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟恢復不及預(yù)期、渠道建設(shè)不達預(yù)期、品牌建設(shè)不達預(yù)期、市場競爭加劇。
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