>> 光大證券-滬光股份(605333)2025年三季報點評報告：3Q25短期承壓，靜待新項目放量驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧,邢萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q25業(yè)績承壓：2025年前三季度公司總營業(yè)收入同比+5.5%至58.38億元，歸母凈利潤同比-3.1%至4.25億元；其中，3Q25營業(yè)收入同比+4.5%/環(huán)比+5.8%至22.09億元，歸母凈利潤同比-19.1%/環(huán)比-19.1%至1.48億元。我們判斷，3Q25公司業(yè)績不及預(yù)期主要受累于原材料價格上漲、以及新項目爬坡等。
靜待新項目放量驅(qū)動毛利率修復(fù)：利潤端：2025年前三季度公司毛利率同比-1.7pcts至15.6%，其中3Q25毛利率同比-5.0pcts/環(huán)比-1.2pcts至15.4%。費用端：2025年前三季度公司銷管研三費費用率同比-0.1pcts至6.7%（銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.1pcts/-0.1pcts/+0.1pcts至0.4%/2.7%/3.6%），其中3Q25銷管研三費費用率同比+0.1pcts/環(huán)比+0.8pcts至7.0%（銷售費用率同比-0.2pcts/環(huán)比+0.1pcts至0.4%、管理費用率同比-0.8pcts/環(huán)比-0.1pcts至2.5%、研發(fā)費用率同比+1.1pcts/環(huán)比+0.8pcts至4.1%）。我們判斷，3Q25公司毛利率承壓主要受累于銅價上漲、以及新項目尚處爬坡期，預(yù)計4Q25E隨改款問界M7、樂道L90等車型項目爬坡上量有望驅(qū)動公司毛利率修復(fù)。
客戶/智能制造/產(chǎn)能打造核心競爭力，主業(yè)橫縱向延伸驅(qū)動長期增長：我們認為公司的核心優(yōu)勢包括：1）綁定頭部新勢力車企，賽力斯、蔚來等客戶的走量車型逐步爬坡將帶動新能源業(yè)務(wù)持續(xù)開拓；2）智能制造能力行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)提升公司經(jīng)濟效益；3）國內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)布局，就近配套主機廠能力不斷增強。我們判斷，1）公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化保障業(yè)績穩(wěn)健增長。2）2023年起公司依托主業(yè)優(yōu)勢積極拓展業(yè)務(wù)至其他領(lǐng)域，看好公司多元業(yè)務(wù)布局打開長期業(yè)績增長前景：a）縱向：進軍上游連接器，打造一體化供應(yīng)能力，盈利能力持續(xù)向上；b）橫向：布局無人機/作業(yè)類無人車輛/機器人等新興領(lǐng)域，打造“1+N”布局，公司估值有望重塑。
維持“買入”評級：鑒于公司配套部分客戶銷量表現(xiàn)承壓、以及原材料價格仍處高位，下調(diào)2025E/2026E/2027E歸母凈利潤預(yù)測15%/21%/21%至7.1/9.3/10.9億元，下調(diào)目標價至36.85元（對應(yīng)18x 2026EPE）。我們看好公司新能源業(yè)務(wù)持續(xù)開拓、以及主業(yè)橫縱向延伸打開長期盈利+業(yè)績增長空間前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游客戶新車型進展不及預(yù)期、電鍍業(yè)務(wù)開拓情況不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、核心客戶銷量受關(guān)稅政策波動影響不及預(yù)期。
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