>> 華泰證券-今世緣(603369)大眾價位表現(xiàn)穩(wěn)健，主動降速出清-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2025年三季度報，25年Q1-Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利88.82/25.49/25.45億，同比-10.66%/-17.39%/-17.23%；25Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利19.31/3.20/3.21億，同比-26.78%/-48.69%/-48.95%。產(chǎn)品端，公司核心產(chǎn)品升級、新產(chǎn)品布局陸續(xù)落地，外部環(huán)境承壓下以特A類為代表的大眾價位產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好。市場端，公司省內(nèi)精耕攀頂，分品系、區(qū)域?qū)ｍ椞嵘?；省外攻城拔寨，周邊化、板塊化舉措有效落實。展望未來公司省內(nèi)市占率有望持續(xù)提升，省外在“三聚焦”戰(zhàn)略下增長空間較大，維持“買入”。
特A類及以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，省內(nèi)省外協(xié)同布局
25年Q1-Q3特A+/特A/其他類收入同比-15.97%/+0.32%/-18.28%，25Q3特A+/特A/其他類同比-38.04%/-1.12%/-31.50%，25Q1-Q3特A及以上收入占總營收比重同比+0.44pct至94.83%。25Q3外部環(huán)境壓力增大，但我們預(yù)計大眾價位代表產(chǎn)品淡雅系列表現(xiàn)仍居公司前列；核心大單品開系列受外部環(huán)境影響預(yù)計有所下滑；國緣V系定位高線次高端價格帶同樣有所承壓。分區(qū)域，公司通過分區(qū)精耕、分品提升不斷打破省內(nèi)“天花板”，省外圍繞重點板塊市場布局，25Q1-Q3省內(nèi)/省外營收同比-12.40%/+0.06%，25Q3省內(nèi)/省外營收同比-29.79%/-13.79%。公司收入跨越百億規(guī)模后，“省內(nèi)精耕”+“區(qū)域擴(kuò)張”的節(jié)奏更加堅定清晰。截至25Q3末，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商較24年末增加4/80家。
Q1-Q3銷售費(fèi)率同+2.8pct，盈利能力有所承壓
25Q1-Q3毛利率同比-0.5pct至73.8%（Q3同比-0.6pct至75.0%）；25Q1-Q3銷售費(fèi)用率同比+2.8pct至18.1%（Q3同比+9.5pct至30.0%），主要系市場營銷投入增加所致；25Q1-Q3管理費(fèi)用率同比+0.3pct至3.6%（Q3同比+0.9pct至5.4%）；25Q1-Q3稅金及附加率同比+0.9pct至16.0%（Q3同比+1.3pct至20.8%）；最終25Q1-Q3/Q3歸母凈利率同比-2.3/-7.1pct至28.7%/16.6%。同時，公司25Q1-Q3銷售回款87.4億元（同比-5.9%）；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9.1億元（同比-59.3%）。25Q3末，公司合同負(fù)債5.2億元，同比/環(huán)比分別-0.2/-0.8億元。
公司中長期增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
公司將持續(xù)受益于江蘇市場的龐大需求和省外市場穩(wěn)健布局，看好其未來長期增長勢能?？紤]到外部需求恢復(fù)節(jié)奏，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年營業(yè)收入為101.5/106.7/113.6 （較前次-8%/-8%/-8% ），同比-12.1%/+5.1%/+6.4%；預(yù)計25-27年EPS為2.11/2.21/2.31元（較前次-15%/-14%/-14%）。參考可比公司26年平均16xPE均值（Wind一致預(yù)期），考慮公司仍有省內(nèi)深耕和省外擴(kuò)張機(jī)會，給予公司26年22xPE，目標(biāo)價48.62元（前值為54.12元，對應(yīng)25年估值22xPE，可比公司估值對應(yīng)25年18xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。
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