>> 華泰證券-天順風能(002531)轉型海工導致短期經(jīng)營承壓-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1208KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邊文姣,劉俊,苗雨菲 |
| 下載權限： |
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公司公布三季度業(yè)績：9M25收入37.2億元，同比+4.6%，歸母凈利0.7億元，同比-76.1%；其中3Q25收入15.3億元，同/環(huán)比+17.8%/+21.4%，歸母凈利0.2億元，同/環(huán)比-79.0%/-12.6%。三季度歸母凈利下滑，主要原因包括：1）應收賬款期限延長導致當期信用減值金額較高；2）來風量較少導致電站運營板塊承壓；3）24年底引入戰(zhàn)略投資人導致確認少數(shù)股東損益。公司持續(xù)收縮陸風裝備業(yè)務，推進海工裝備戰(zhàn)略轉型，有望充分受益于國內海風高景氣，維持“買入”評級。
海工：Q3出貨高增，未來成長可期
3Q25公司海工板塊收入6.6億元，交付5.9萬噸，實現(xiàn)小幅虧損，主要系應收賬款期限延長導致計提信用減值損失，我們判斷若不考慮信用減值損失影響，Q3公司海工單位盈利或保持較高水平。公司前瞻布局海工產(chǎn)能，全球在建及規(guī)劃8個生產(chǎn)基地，所在地包括國內江蘇、福建、廣東、廣西，以及海外德國，合計年產(chǎn)能達200萬噸；考慮到國內外海風高景氣，公司后續(xù)有望通過積極拓展市場，實現(xiàn)訂單及出貨放量。
電站：Q3季節(jié)性經(jīng)營承壓，后續(xù)加大電站持有規(guī)模
3Q25公司發(fā)電板塊收入2.7億元，凈利潤環(huán)比下滑，主要系三季度來風量較少導致發(fā)電量環(huán)比下降。在風電站開發(fā)建設方面，9月底河南濮陽200MW項目全容量并網(wǎng)，截至Q3末集團在運營電站約1.8GW，已開工項目500MW。公司長期目標計劃持有運營3-5GW風電站，做大做優(yōu)零碳業(yè)務，持續(xù)貢獻穩(wěn)定收益。
陸風：加速戰(zhàn)略收縮，推動資產(chǎn)處置
3Q25公司陸上塔筒收入3.2億元，葉片及模具收入2.3億元，合計虧損0.3億元，主要系產(chǎn)能利用率較低導致單位產(chǎn)品分攤的固定成本增加。公司加速陸上裝備板塊戰(zhàn)略收縮，推動剩余產(chǎn)能處置與人員結構優(yōu)化，力爭年底完成戰(zhàn)略轉型，為后續(xù)聚焦海上風電相關業(yè)務奠定堅實基礎。
盈利預測與估值
由于公司持續(xù)推動陸風戰(zhàn)略收縮，疊加部分海風項目交付延期，我們下調25-27年陸風及海工業(yè)務營收及毛利率假定，預計25-27年公司歸母凈利潤為2.13/7.84/8.97億元（較前值下調71.87%/31.92%/34.1%），對應EPS0.12/0.44/0.50元。考慮到可比公司26年Wind一致預期PE均值為20.06x，我們給予公司26年20.06xPE，對應目標價為8.83元（前值7.98元，對應25年19倍PE，估值倍數(shù)調整主要系可比公司估值提升）。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品交付進度不及預期，歐洲市場拓展不及預期。
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