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普萊柯發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.64億元（yoy-5.39%，qoq-6.13%），歸母凈利4095.33萬元（yoy+26.69%，qoq-35.28%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.23億元（yoy+8.04%），歸母凈利1.57億元（yoy+47.86%），扣非凈利1.34億元（yoy+41.35%）。在禽用疫苗產(chǎn)能釋放與寵物業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，公司前三季度盈利錄得高增；單三季度營(yíng)收雖受下游景氣度下行影響同比略下滑，但歸母凈利仍得益于公司持續(xù)降本控費(fèi)而延續(xù)同比增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，研發(fā)投入成果顯著，在寵物醫(yī)療、反芻動(dòng)物用動(dòng)保產(chǎn)品等新興板塊持續(xù)突破，未來成長(zhǎng)空間進(jìn)一步提升。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　化藥延續(xù)同增，豬、禽用生物制品同比現(xiàn)分化
　　前三季度公司收入、盈利同比增長(zhǎng)，生物制品、化學(xué)藥品業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。拆分來看，1）生物制品：前三季度生物制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.89億元、同比增長(zhǎng)3.88%，其中禽用、反芻動(dòng)物用、寵物用生物制品收入分別同比增長(zhǎng)23%、53%、20%，禽用生物制品收入增長(zhǎng)或主要得益于普萊柯（南京）新生產(chǎn)基地產(chǎn)能持續(xù)釋放，豬用生物制品同比下滑20%、或與下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度下行及各地豬用疫苗招采規(guī)?？s減有關(guān)。2）化學(xué)藥品：前三季度化藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.88億元、同比19.91%，其中寵物用化藥收入同比增39.73%。單季度來看，25Q3公司收入同比- 5.39%，但盈利同比明顯增長(zhǎng)，利潤(rùn)總額/歸母凈利潤(rùn)同比分別+ 29.18%/+ 26.69%，主要得益于公司持續(xù)降本控費(fèi)。
　　研發(fā)投入成果顯著，新興板塊打開成長(zhǎng)空間
　　公司研發(fā)端的持續(xù)投入將保障產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，動(dòng)物生物安全三級(jí)實(shí)驗(yàn)室的投入運(yùn)行進(jìn)一步提升公司在高等級(jí)生物制品領(lǐng)域的研發(fā)與生產(chǎn)能力，技術(shù)許可業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也有望持續(xù)貢獻(xiàn)收益。同時(shí)，公司寵物板塊布局或逐步進(jìn)入關(guān)鍵兌現(xiàn)期，疫苗、化藥、保健品等多品類協(xié)同發(fā)展，前三季度寵物用化藥、疫苗、功能性保健品收入分別同比增長(zhǎng)40%、20%、72%；疊加國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)快速增長(zhǎng)的紅利，寵物板塊有望為公司未來增長(zhǎng)提供重要驅(qū)動(dòng)力。另外，反芻動(dòng)物用疫苗業(yè)務(wù)受益于養(yǎng)殖規(guī)?；厔?shì)，具備持續(xù)高增潛力，為公司構(gòu)建多元化收入結(jié)構(gòu)提供重要支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025/26/27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.82/2.39/2.85億元，對(duì)應(yīng)BVPS為7.71/8.41/8.23元，參考可比公司2026年1.8x PB，考慮到公司在寵物、反芻等新興板塊的發(fā)力或逐步打開成長(zhǎng)空間，我們給予公司2026年2.0x PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.82元（前值15.25元，2025年2.0x PB），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)/市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。