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10月30日，蘇州銀行披露2025年三季報(bào)，1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比+7.1%、+2.0%，增速較1-6月+1.0pct、+0.2pct。1-9月年化ROE、ROA分別同比-0.83pct、-0.06pct至12.03%、0.84%。本次三季報(bào)亮點(diǎn)為息差邊際企穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，關(guān)注后續(xù)債市投資波動(dòng)、撥備走勢(shì)。維持買入評(píng)級(jí)。
　　信貸平穩(wěn)增長，零售仍待修復(fù)
　　蘇州銀行9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+14.6%、+11.6%、+12.9%，較6月末+0.1pct、-0.2pct、+1.3pct。信貸平穩(wěn)投放，三季度新增貸款51億元，以對(duì)公投放為主，對(duì)公（含票據(jù)）增長79億元，零售貸款小幅下降28億元，居民端需求仍待修復(fù)。前三季度蘇州銀行新增貸款352億元（去年同期為369億元），在零售小微風(fēng)險(xiǎn)仍有波動(dòng)的背景下，公司堅(jiān)持審慎經(jīng)營，強(qiáng)化信貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以保障資產(chǎn)質(zhì)量。
　　息差邊際企穩(wěn)，利息收入回升
　　蘇州銀行25Q3凈息差1.34%，較25H1+1bp，較24全年僅下降4bp，息差邊際企穩(wěn)，主要得益于負(fù)債端成本改善。測(cè)算25Q1-3計(jì)息負(fù)債成本率較24年-42bp，有力對(duì)沖資產(chǎn)端下行壓力。息差企穩(wěn)帶動(dòng)25Q1-3利息凈收入同比+8.9%，較25H1+6.2pct。中收、其他非息同比+0.5%、-14.6%（25H1分別同比+9.0%、-3.7%），三季度債市波動(dòng)導(dǎo)致債市交易收入有所壓降，1-9月公允價(jià)值變動(dòng)損益-2.3億元，同比-150%。25Q1-3成本收入比同比-3.7pct至31.66%，運(yùn)營成本優(yōu)化。
　　不良走勢(shì)平穩(wěn)，資本水平波動(dòng)
　　蘇州銀行25Q3末不良率、撥備覆蓋率分別較25H1持平、-17pct至0.83%、421%，不良走勢(shì)平穩(wěn)，撥備有所下行但仍保持充裕。25Q3末蘇州銀行關(guān)注率較Q3+5bp至0.75%，但仍處于較優(yōu)水平。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.57%、9.79%，較6月末-1.00pct、-0.08pct，資本水平小幅波動(dòng)。公司宣告中期分紅，每10股派2.1元（含稅），總額9.39億元，占普通股股東凈利潤32.36%，保持較高分紅水平。25Q3大股東國發(fā)集團(tuán)及一致行動(dòng)人東吳證券耗資2.98億元增持3626萬股，合計(jì)持股升至7.07億股，占總股本15.81%，股東增持彰顯長期投資信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持預(yù)測(cè)25-27年公司凈利潤54/58/62億元，同比增速為7.1%、7.2%、7.2%，25年BVPS預(yù)測(cè)值10.60元，對(duì)應(yīng)PB0.77倍。可比公司25年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.68倍（前值0.70倍），公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切實(shí)有效、業(yè)務(wù)拓展空間廣闊，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，維持25年目標(biāo)PB0.95倍，目標(biāo)價(jià)維持10.07元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期