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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]公司25Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-2027年的EPS預(yù)測(cè)值至3.80/5.99/7.69元（原值為4.86/6.00/7.46元）。考慮到公司是全球新能源頭部車企，看好出海業(yè)務(wù)、細(xì)分賽道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，我們給予公司2026年21倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)125.79元。
　　比亞迪發(fā)布2025年三季報(bào)。公司25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1950億元，同比3%，環(huán)比-3%；歸母凈利潤(rùn)78億元，同比-33%，環(huán)比+23%。
　　費(fèi)用率整體改善，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比提升。根據(jù)公司三季報(bào)，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為61/49/142億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率3.1%/2.5%/7.3%，同比-1.6/+0.2/+0.4pct，環(huán)比+0.0/-0.2/-0.4pct，環(huán)比整體改善。25Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)78億元，同比-33%，環(huán)比+23%。公司25Q3共交付新車111萬(wàn)輛，同比-2%，環(huán)比-3%。根據(jù)我們測(cè)算，25Q3單車收入為13.7萬(wàn)元，同比-0.2萬(wàn)元，環(huán)比-0.1萬(wàn)元；單車凈利0.6萬(wàn)元，同比-0.3萬(wàn)元，環(huán)比+0.1萬(wàn)元。
　　全球拓展穩(wěn)步推進(jìn)，海外銷售貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)能。25Q3公司海外銷售22.7萬(wàn)輛，同比+150%。2025年7月，比亞迪在巴西工廠首車下線。8月，比亞迪汽車泰國(guó)工廠生產(chǎn)的電動(dòng)汽車首次出口至歐洲市場(chǎng)。物流基建方面，6月，比亞迪第六艘汽車運(yùn)輸船“長(zhǎng)沙號(hào)”正式啟航；7月，比亞迪第七艘滾裝船“鄭州號(hào)”正式交付；9月，比亞迪第八艘滾裝船“濟(jì)南號(hào)”正式入列。我們認(rèn)為，隨著自有運(yùn)輸力量的持續(xù)增長(zhǎng)和海外工廠的相繼落地，比亞迪海外銷量有望持續(xù)提升。
　　方程豹轉(zhuǎn)型卓有成效，細(xì)挖國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)。25Q3方程豹品牌共銷售新車5.5萬(wàn)輛，同比+349%，環(huán)比+31%。方程豹品牌通過(guò)加推偏家用的“鈦系列”和產(chǎn)品價(jià)格帶下沉，銷量提升明顯。4月以來(lái)月銷穩(wěn)定上萬(wàn)。2025年9月，方程豹鈦7正式上市，定價(jià)17.98-21.98萬(wàn)元，上市前兩周的上險(xiǎn)量分別為1257、2164臺(tái)，終端表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為，該車型的成功體現(xiàn)了方程豹在產(chǎn)品定義、定價(jià)策略、營(yíng)銷推廣與交付體系全鏈路的能力提升，有望為后續(xù)產(chǎn)品打造提供范例，助力品牌持續(xù)放量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，公司新車銷量不及預(yù)期。