>> 光大證券-亞馬遜(AMZN.US)2025年三季報業(yè)績點評：亞馬遜25Q3 AWS加速增長，產(chǎn)能限制緩解，AI電商帶來營收增量-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,賓特麗亞 |
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事件：美國東部時間10月30日盤后，亞馬遜發(fā)布25Q3業(yè)績公告。截至北京時間10月31日8:00，亞馬遜盤后股價上漲13.16%。
25Q3營收超預(yù)期，25Q4營業(yè)利潤指引略低于預(yù)期。25Q3亞馬遜凈銷售額1801.7億美元，同比增長13.4%（前值13.3%），高于彭博一致預(yù)期（下文簡稱一致預(yù)期）1.32%；營業(yè)利潤174.2億美元，低于一致預(yù)期11.7%，主要受一次性費用影響；營業(yè)利潤率9.7%，同比下降1.3pcts；凈利潤211.8億美元，EPS 1.95美元，高于一致預(yù)期25.3%。25Q4凈銷售額指引2060-2130億美元（中位數(shù)高于一致預(yù)期0.3%），同比增長9.7%-13.4%；營業(yè)利潤指引155-205億美元（中位數(shù)低于一致預(yù)期1.7%），同比增速為-1%-22.6%。
25Q3 AWS營收加速增長，營業(yè)利潤率環(huán)比回升。25Q3亞馬遜AWS收入330億美元，同比增長20.2%（25Q2同比增速17.5%），AWS營業(yè)利潤率34.6%，環(huán)比增長1.7pcts，同比下降3.4pcts。根據(jù)25Q3電話會，當(dāng)前自研芯片Trainium2訂單供不應(yīng)求，營收規(guī)模達(dá)數(shù)十億美元，環(huán)比增長150%，預(yù)計Tranium3服務(wù)對象會從大型客戶向中小型客戶遷移，打開市場空間。
25Q3電商部門營業(yè)利潤率環(huán)比下滑。除AWS外其他業(yè)務(wù)中，北美地區(qū)營業(yè)利潤47.9億美元，營業(yè)利潤率3.3%；國際營業(yè)利潤12億美元，營業(yè)利潤率2.9%，北美和國際營業(yè)利潤率同比環(huán)比下滑，主要受一次性法律和解與崗位裁撤費用影響。根據(jù)25Q3電話會，AI電商助手Rufus年活躍用戶已達(dá)2.5億，月用戶數(shù)量同比增長140%，未來有望實現(xiàn)超100億美元的年銷售額。
資本支出持續(xù)增長，產(chǎn)能限制有所緩解，當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸仍為電力。25Q3亞馬遜資本支出（TTM）1159億美元，同比增長77.1%，25Q3現(xiàn)金資本開支342億美元。根據(jù)25Q3電話會，2025年全年現(xiàn)金資本開支預(yù)計將達(dá)到1250億美元，同比增長60%，2026年將繼續(xù)增加，預(yù)計到2027年底整體產(chǎn)能將提升一倍。管理層認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸仍在于電力，未來可能會轉(zhuǎn)移至芯片。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到數(shù)據(jù)中心產(chǎn)能限制緩解，AWS營收超預(yù)期加速增長，內(nèi)循環(huán)廣告和AI購物助手帶來業(yè)績增量，上調(diào)25-27年營收預(yù)測至7010/7770/8611億美元（相比上次預(yù)測+1.0%/+1.4%/+0.5%），考慮到電商業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，前期配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)，驅(qū)動利潤釋放，上調(diào)25-27凈利潤預(yù)測至670/831/1017億美元（相比上次預(yù)測+1.3%/+1.1%/+0.7%），現(xiàn)價對應(yīng)PE 35x/28x/23x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、關(guān)稅政策不確定性、AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。
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