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浦發(fā)銀行披露2025三季報(bào)，25Q1~3營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為1.88%、0.66%、10.21%，增速分別較25H1變動(dòng)-0.74pct、-3.5pct、+0.02pct，歸母凈利潤(rùn)仍保持較高增速。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模、成本收入比下降、撥備計(jì)提形成正貢獻(xiàn)，凈息差、中收、其他非息、有效稅率提升形成負(fù)貢獻(xiàn)。
　　核心觀點(diǎn)：
　　亮點(diǎn)：（1）對(duì)公貸款高增，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資產(chǎn)端，25Q3末貸款同比增長(zhǎng)5.72%。其中公司貸款同比增長(zhǎng)27.3%，增速較上半年末提高14.5pct，是增長(zhǎng)的主要來(lái)源。除此以外公司投資類(lèi)資產(chǎn)增速提升至8.4%，而同業(yè)資產(chǎn)、存放央行等低收益資產(chǎn)壓降超過(guò)20%，整個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善。負(fù)債端，25Q3末存款同比增長(zhǎng)7.6%，個(gè)人存款仍舊保持12.4%的高增速，體現(xiàn)出公司對(duì)零售客群的經(jīng)營(yíng)持續(xù)起效。（2）單季測(cè)算息差回升。25Q3公司測(cè)算單季凈息差1.33%，環(huán)比提高6bp，整體繼續(xù)上行。其中測(cè)算的生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率分別環(huán)比下降5bp、12bp，負(fù)債成本下行是主要貢獻(xiàn)。（3）資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善。25Q3末不良雙降，不良貸款余額較半年末下降7.8億至729億，貸款不良率環(huán)比下降2bp至1.29%；關(guān)注率2.18%，環(huán)比上升2bp；撥備覆蓋率192.48%，環(huán)比下降1.49pct?；颈３址€(wěn)定。（4）公司轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股。在公司股東上海國(guó)際、中國(guó)移動(dòng)以及外部AMC中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)的支持下，浦發(fā)轉(zhuǎn)債至到期日前累計(jì)已有498.4億元轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為公司普通股，轉(zhuǎn)股率99.67%。三季度末公司核心一級(jí)資本充足率8.87%，較轉(zhuǎn)股前的一季度末動(dòng)態(tài)提升了8bp。轉(zhuǎn)股有效補(bǔ)充公司資本，原有股東的增持體現(xiàn)了對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的看好，AMC的入股也有望在不良資產(chǎn)處置等方面更好的發(fā)揮協(xié)同作用。
　　關(guān)注：其他非息增速下降。25Q1~3其他非息同比負(fù)增2.7%，增速較上半年下降了14.9pct，主要是公司投資收益增速由正轉(zhuǎn)負(fù)所致。預(yù)計(jì)公司浮盈兌現(xiàn)力度收斂，可能是為了四季度的息差和業(yè)績(jī)留出足夠的空間。更多詳細(xì)圖表見(jiàn)正文。
　　投資建議：浦發(fā)銀行新一屆管理層上任后公司面貌煥然一新，提出的數(shù)智化戰(zhàn)略從拓展客戶(hù)的戰(zhàn)略目標(biāo)到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn)途徑清晰明了，為公司未來(lái)的發(fā)展構(gòu)建了一張宏偉的藍(lán)圖。公司未來(lái)盈利能力有望持續(xù)向好，轉(zhuǎn)股已經(jīng)實(shí)施完畢，公司資本約束減輕有利于推動(dòng)公司估值進(jìn)一步提升，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。