>> 申萬宏源-水井坊(600779)業(yè)績低于預期，基本面加速出清-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周緣,王子昂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布25年三季度報，25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入23.5億，同比下降38.0%，歸母凈利潤3.26億，同比下降71.0%。其中25Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入8.50億，同比下降58.9%，歸母凈利潤2.21億，同比下降75%。我們在業(yè)績前瞻中預測公司25Q3營業(yè)總收入同比下降35%，歸母凈利潤同比下降40%，業(yè)績低于預期。
投資評級與估值：由于公司業(yè)績低于預期，下調(diào)25-27年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為5.90、6.85、8.54億（前次分別為8.88、9.50、10.25億），同比變化-56.0%、+16.2%、+24.7%，下調(diào)原因主要系外部環(huán)境承壓背景下，公司營收及利潤大幅下滑，我們預計公司高檔產(chǎn)品增速短期增速承壓。當前股價對應的PE分別為35x、30x、24x，與可比次高端酒企PE均值比較估值仍處合理區(qū)間，維持增持評級。
25Q3年白酒業(yè)務營業(yè)收入8.17億，同比下降59.9%，其中銷量同比下降11.2%，噸價同比下降39.5%。分產(chǎn)品看，25Q3高檔酒營業(yè)收入7.74億，同比下降60.1%，中檔酒營業(yè)收入0.44億，同比下降55.5%。分銷售渠道看，25Q3新渠道營業(yè)收入0.94億，同比下降22.3%，占比11.5%，批發(fā)代理營收7.23億，同比下降62.3%，占比88.5%。
25Q3歸母凈利率25.9%，去年同期為42.6%，凈利率下降主因毛利率下降及費用率提升。25Q3毛利率81.8%，同比下降2.76pct；營業(yè)稅金率12.2%，同比下降2.76pct；銷售費用率22.2%，同比提升13.8pct；管理費用（含研發(fā)費用）率11.4%，同比提升7.01pct。（稅率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費用率計算均以營業(yè)總收入為分母。） 25Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-3.61億，去年同期為10.7億。25Q3銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金5.82億，同比下降74.8%。25Q3末預收賬款（合同負債+其他流動負債）8.71億，環(huán)比下降1.21億元，24Q3末預收賬款為10.8億，環(huán)比下降0.15億元。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心單品增速超預期；凈利潤增速超預期。
核心假設風險：經(jīng)濟下行影響白酒整體需求；食品安全事件。
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