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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概覽
　　2025年前三季度，中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)468.22億元，同比+28.9%，ROE（加權(quán)平均）16%，同比提升1.8pt；2025Q3單季度，歸母凈利潤(rùn)同比大增48.7%；2025年前三季度，人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）按可比口徑同比+76.6%；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR） 96.1%，同比優(yōu)化2.1pt；總體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：車(chē)險(xiǎn)及非車(chē)險(xiǎn)COR均顯著優(yōu)化
　　 2025年前三季度，公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)服務(wù)收入為3859.21億元，同比+5.9%；承保利潤(rùn)148.65億元，同比大增130.7%；COR為96.1%，同比顯著優(yōu)化2.1pt，推測(cè)主要由于公司持續(xù)深化降本增效，加強(qiáng)銷(xiāo)售費(fèi)用的精細(xì)化管理，優(yōu)化費(fèi)用投入，進(jìn)而綜合費(fèi)用率水平改善較大。分險(xiǎn)種保費(fèi)看，2025年前三季度，人保車(chē)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2276.32億元，同比+3.7%，非車(chē)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1582.89億元，同比+9.3%；人保車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)險(xiǎn)的COR分別為94.8%、98.0%，同比分別下降2.0pt、2.5pt，反映出公司在各業(yè)務(wù)線的均衡性改革成效。
　　 2、人身險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，NBV大增
　?。?）人保壽險(xiǎn)：2025年前三季度，壽險(xiǎn)NBV實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，按可比口徑同比增速+76.6%。從驅(qū)動(dòng)因素看，新業(yè)務(wù)價(jià)值率和新單保費(fèi)的提升形成雙輪驅(qū)動(dòng)。2025年前三季度，人保壽險(xiǎn)新單保費(fèi)547.56億元，同比增長(zhǎng)23.8%，其中，長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)325.68億元，同比增速33.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在持續(xù)改善；人保壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)139.74億元，同比下降10.3%。
　?。?）人保健康：2025年前三季度，人保健康新單保費(fèi)規(guī)模375.24億元，同比+16.1%，其中，長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)85.14億元，同比+62.8%，結(jié)構(gòu)改善明顯；人保健康凈利潤(rùn)78.56億元，同比增長(zhǎng)41%。
　　3、保險(xiǎn)投資：股市上行推升投資收益提升
　　2025Q3末，保險(xiǎn)資金投資規(guī)模1.83萬(wàn)億元，較年初+11.2%；總投資收益率（非年化）5.4%，同比提升0.8pt，總投資收益862.5億元，同比增長(zhǎng)35.3%，公司穩(wěn)步擴(kuò)大權(quán)益持倉(cāng)規(guī)模，不斷優(yōu)化行業(yè)配置結(jié)構(gòu)，積極把握市場(chǎng)風(fēng)格變化，在今年三季度權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)上行中，獲得投資收益的顯著提升，進(jìn)而助力公司總體盈利增加。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　中國(guó)人保專(zhuān)注保險(xiǎn)主業(yè)，為財(cái)險(xiǎn)巨擘，以財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為核心主體，協(xié)同發(fā)展壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為行業(yè)的絕對(duì)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)，人身險(xiǎn)積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)態(tài)，轉(zhuǎn)型成效初顯。鑒于公司在承保端及投資端的強(qiáng)勁表現(xiàn)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)計(jì)2025-2027年中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)同比增速25.5%/14.1%/22%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年的PB 1.17/1.04/0.9倍。給予目標(biāo)價(jià)11.79元/股，對(duì)應(yīng)2026年公司PB 1.45倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　改革滯緩，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，長(zhǎng)端利率大幅下行，股市劇烈波動(dòng)