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事件：中國(guó)人保披露1H25業(yè)績(jī)，符合預(yù)期。1H25公司歸母凈利潤(rùn)265.3億/yoy+16.9%；COR 95.3% /yoy-1.5pct，承保利潤(rùn)117億元/yoy+53.5%；人保壽/人保健康NBV yoy+71.7% /+51.0%（可比口徑）；年化凈/總投資收益率3.7%/5.1%，yoy-0.1pct/+1pct。
　　利潤(rùn)：財(cái)險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)，DPS增速快于利潤(rùn)增長(zhǎng)。1H25公司歸母凈利潤(rùn)265.3億/yoy+16.9%，其中人保財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)250.5億元/yoy+39%，快于整體增速，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；人保壽險(xiǎn)/人保健康凈利潤(rùn)分別68.6億元/51.3億元，yoy-30.9% /+49.6%，壽險(xiǎn)利潤(rùn)承壓主要因保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比大幅提升（1H2583億元，1H246.6億元）。公司1H25DPS 0.075元/yoy+19%，快于利潤(rùn)增速，表明公司對(duì)股東利益的重視。
　　財(cái)險(xiǎn)：COR延續(xù)改善趨勢(shì)，保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1H25公司COR為95.3% /yoy1.5pct，其中賠付率和費(fèi)用率分別為72.3%/23%，yoy+1.6pct /-3.1pct，COR同比改善預(yù)計(jì)得益于1H25大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱、公司風(fēng)險(xiǎn)減量工程推進(jìn)、精細(xì)化費(fèi)用管理等貢獻(xiàn)；1H25公司低費(fèi)用的直銷渠道保費(fèi)規(guī)模yoy+11.3%/保費(fèi)貢獻(xiàn)占比43.5%，是公司規(guī)模最大、增速最快的銷售渠道。1H25財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)3,233億元/yoy+3.6%，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)yoy+3.4% /+3.8%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；但非車險(xiǎn)中增速分化，其中意健險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/其他險(xiǎn)種分別yoy+7.9% /-3.9% /+1.3% /+5.7% /+8.0%，預(yù)計(jì)和承保節(jié)奏以及市場(chǎng)健管需求提升相關(guān)。展望全年，COR在大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱、風(fēng)險(xiǎn)減量等推動(dòng)下有望延續(xù)改善趨勢(shì)，保費(fèi)方面則在風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)出清、市場(chǎng)需求回暖下有望延續(xù)增長(zhǎng)，共同推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)提升。
　　人身險(xiǎn)：NBVM提升驅(qū)動(dòng)NBV高增，人保壽銀保NBV增長(zhǎng)迅猛。1H25人保壽/健康NBV分別為49.8億元/38.4億元，yoy+71.7% /+51%，其中人保壽銀保NBV yoy+108%、人保健康個(gè)險(xiǎn)NBV yoy+52.2%，是兩個(gè)渠道NBV的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。NBVM分別yoy+5.1pct/+3.8pct（可比口徑、計(jì)算值），邊際提升幅度分別為45.6%/34.5%，是NBV增長(zhǎng)的主要支撐。預(yù)計(jì)居民挪儲(chǔ)趨勢(shì)延續(xù)、客戶醫(yī)療健康需求回升等推動(dòng)下，保單銷售將穩(wěn)健增長(zhǎng)；報(bào)行合一推進(jìn)、預(yù)定利率下調(diào)等將持續(xù)驅(qū)動(dòng)NBVM增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司NBV將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　投資：總投資收益率同比提升，股票配置均衡穩(wěn)健。1H25公司年化凈/總投資收益率3.7%/5.1%，yoy-0.1pct/+1pct，總投資收益率預(yù)計(jì)一方面是公司增配國(guó)債等票息增加、另一方面市場(chǎng)上漲增值提振收益。1H25末股票投資規(guī)模946億元/較年初+57%，其中TPL/OCI股票規(guī)模分別提升54%/61%，占比分別為53.6%/46.4%，較上年末基本穩(wěn)定，權(quán)益配置整體均衡穩(wěn)健。
　　投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司COR顯著改善、NBV延續(xù)高增，同時(shí)公司投資業(yè)績(jī)穩(wěn)健；2H25預(yù)計(jì)在COR改善幅度加大、權(quán)益上漲驅(qū)動(dòng)投資收益提升下，全年利潤(rùn)增長(zhǎng)有望提速。預(yù)計(jì)25-27E年歸母凈利潤(rùn)502、549、592億元，同比增速分別+17.2%、+9.3%、+7.8%。現(xiàn)收盤價(jià)對(duì)應(yīng)25-27E動(dòng)態(tài)P/B分別為1.32倍、1.24倍、1.17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、分紅險(xiǎn)銷售不及預(yù)期、大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)加劇。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高級(jí)管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。