>> 興業(yè)證券-中國人保(601319)財險COR改善明顯，壽險及健康險價值延續(xù)高增-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐亮亮 |
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投資要點
業(yè)績概覽：整體表現(xiàn)符合預(yù)期。1）2025H1集團歸母凈利潤同比+16.9%至265億元，凈資產(chǎn)較年初+6.1%至3895億元，符合預(yù)期。2）財險業(yè)務(wù)凈利潤同比+39%（中中國財險口徑為+32%），COR下降1.4pct至94.8%，符合預(yù)期，是當(dāng)期利潤增長的主要驅(qū)動。3）人保壽險、人保健康實現(xiàn)凈利潤69億元、51億元，NBV可比口徑下同比增長72%、51%，超預(yù)期。4）集團中期DPS同比+19%至每10股0.75元，財險中期DPS同比+15.4%至每股0.24元，略超預(yù)期。
人保財險車險增速穩(wěn)定，COR改善明顯。1）2025H1財險保費同比+3.6%，承保利潤+53.5%至116.99億元，其中車險同比+3.4%，車險保費保持穩(wěn)定增長。新能源車保費收入同比+58.7%，其中家自車商業(yè)險保費占比提升1.0pct至73%。非車同比+3.8%，增速較往年明顯下滑，其中意健險、農(nóng)險、責(zé)任險和企財險分別同比+7.9%、-3.9%、+1.3%、+5.7%。2）車險COR同比優(yōu)化2.2pct至94.2%，綜合賠付率受新能源車占比上升、人傷案量明顯增長以及人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)、配件價格持續(xù)上漲等因素影響上升1.9pct至73.1%，綜合費用率同比下降4.1pct至21.1%。非車COR同比優(yōu)化0.1pct至95.7%。企財險、責(zé)任險、農(nóng)險COR同比改善9.5pct、0.5pct、0.6pct。意健險COR同比惡化1.9pct，主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響。
人保壽險和人保健康價值延續(xù)高增。1）2025H1壽險保費收入同比+14.5%，壽險、健康險首年期交同比+25.6%、52.3%。健康險保險服務(wù)收入同比+13.2%，主要源于長期醫(yī)療保險合同CSM釋放。2）價值率受長期產(chǎn)品占比增加以及手續(xù)費率壓降帶動大幅改善，人保壽險NBV同比+72%（中可比口徑），人保健康NBV同比+51%（中可比口徑）。3）銀保價值貢獻(xiàn)顯著增加，人保壽險銀保價值同比+107.7%，占比提升至59%，超越個險渠道已成為價值貢獻(xiàn)的核心渠道。
增配債券及股票，總投資收益率提升。1）固收資產(chǎn)配比較年初下降1.3pct至66.6%，其中債券提升0.8pct（中國債及府債債較年初+1.8pct）；權(quán)益資產(chǎn)配比較年初提升2.2pct至20.4%，其中股票配比提升1.7pct至5.4%。2）NII同比下降0.1pct至3.7%，TII同比+1.0pct至5.1%。A股資產(chǎn)持倉規(guī)模+26.1%，TPL股票和基金投資收益率排名可比公募基金前30%，OCI股票綜合投資收益率跑贏滬深300紅利指數(shù)780bp。
投資建議：推薦配置。1）COR隨著賠付率基數(shù)效應(yīng)消除、全面降本增效及風(fēng)險減量服務(wù)推進(jìn)持續(xù)優(yōu)化，承保利潤率改善，帶動ROE增長，未來估值有望進(jìn)一步修復(fù)。2）人身險板塊深耕銀保渠道成果顯著，短期負(fù)債端受高基數(shù)影響承壓，但中長期則堅持推進(jìn)代理人渠道轉(zhuǎn)型及多元渠道協(xié)同發(fā)展，未來長期儲蓄業(yè)務(wù)需求提升帶動下，價值增長潛力有望逐步激發(fā)。
風(fēng)險提示：長端利率大幅下行，權(quán)益市場大幅回撤，新單銷售顯著不及預(yù)期
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