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中國(guó)人保公布三季度業(yè)績(jī)：3Q25歸母凈利潤(rùn)202.92億元，同比提升48.7%。保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)和投資業(yè)績(jī)均有強(qiáng)勁表現(xiàn)。3Q25保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)95.32億元，同比提升24.6%；投資業(yè)績(jī)269.16億元，同比提升64.7%。前三季度，人保財(cái)險(xiǎn)控費(fèi)效果逐漸顯現(xiàn)，財(cái)險(xiǎn)COR同比下降2.1pcts至96.1%；人保壽險(xiǎn)可比口徑的NBV增速為76.6%，快于新單保費(fèi)的增速24%，顯示NBV利潤(rùn)率有較大幅度的提升。投資端，前三季度的總投資收率為5.4%，同比提升0.8pcts；實(shí)現(xiàn)總投資收益862.5億元，同比增長(zhǎng)35.3%?？紤]到財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保表現(xiàn)向好、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV加速增長(zhǎng)、投資業(yè)績(jī)顯著增加，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：承保表現(xiàn)向好
　　今年以來，在自然災(zāi)害影響同比減弱的基礎(chǔ)之上，公司持續(xù)改善和優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理，提升核保理賠質(zhì)效，并且通過加強(qiáng)銷售費(fèi)用精細(xì)化管理不斷優(yōu)化費(fèi)用投入。內(nèi)外部因素共同作用推動(dòng)公司前三季度COR同比下降2.1pcts至96.1%，其中車險(xiǎn)COR 94.8%，同比下降2.0pcts；非車險(xiǎn)COR 98.0%，同比下降2.5pcts。承保表現(xiàn)的改善推動(dòng)前三季度財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保利潤(rùn)同比提升130.7%至148.65億元。人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)中有升，3Q25保費(fèi)同比增長(zhǎng)3.1%至1,199億元，其中車險(xiǎn)保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)2.7%至760.54億元，非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)3.7%至438.46億元。非車險(xiǎn)中意健險(xiǎn)同比增長(zhǎng)較快，3Q25同比增速達(dá)到11.5%?？紤]到自然災(zāi)害影響減弱，同時(shí)公司控費(fèi)效果逐步展現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)COR為96.7%（2024：98.8%）。
　　人身險(xiǎn)：壽險(xiǎn)NBV加速增長(zhǎng)
　　前三季度，人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）可比口徑下同比增長(zhǎng)76.6%，快于1H25的同比增長(zhǎng)71.7%，且同樣快于新單保費(fèi)的同比增速24%，顯示NBV利潤(rùn)率（新單保費(fèi)基準(zhǔn)）顯著提升。如果將健康險(xiǎn)計(jì)算在內(nèi)，3Q25人身險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)43.5%至198.39億元，總保費(fèi)同比增長(zhǎng)43.9%至363.99億元。3Q25人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利101.99億元，同比增速達(dá)到30.8%。往后看我們認(rèn)為銀保業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、預(yù)定利率下調(diào)、“報(bào)行合一”壓降渠道費(fèi)用等因素有助于公司提升NBV利潤(rùn)率。我們預(yù)計(jì)2025年公司人身險(xiǎn)（壽險(xiǎn)+健康險(xiǎn)）NBV增速有望達(dá)到65.9%。
　　投資：投資業(yè)績(jī)快速提升
　　3Q25公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)績(jī)269.16億元，同比提升64.7%。前三季度實(shí)現(xiàn)總投資收益862.50億元，同比增長(zhǎng)35.3%；總投資收益率為5.4%，同比提升0.8pcts；總投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到18,256.47億元，相比年初提升11.2%。資本市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)是公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)，在此之上，公司構(gòu)建；了有效的投資策略。固收投資方面，公司把握利率反彈機(jī)會(huì)，適度加大長(zhǎng)久期債券的配置力度。權(quán)益投資方面，公司充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金耐心資本優(yōu)勢(shì)，不斷優(yōu)化行業(yè)配置結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步擴(kuò)大權(quán)益規(guī)模持倉(cāng)。1H25末公司債券和權(quán)益投資占比分別為50%和15%?？紤]到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)績(jī)均向好，我們估計(jì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2025年ROE為18.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　基于公司財(cái)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)的向好趨勢(shì)，以及投資端的良好表現(xiàn)，我們調(diào)整2025/2026/2027年EPS預(yù)測(cè)至RMB 1.22/1.30/1.42 （調(diào)整幅度：+18.7%/+13.6%/+14.2%），上調(diào)基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)至RMB10.4/HKD 9.0（前值：RMB 9.3/ HKD 7.0）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長(zhǎng)放緩、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩及COR惡化、投資虧損。