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前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，減值影響利潤(rùn)增速。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.32億元，同比+20.39%；歸母凈利潤(rùn)7.04億元，同比+15.57%。2025年前三季度公司毛利率30.77%，同比-2.93pct.；凈利率11.47%，同比-0.51pct.。前三季度公司計(jì)提信用減值損失0.42億元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.57億元。
　　三季度業(yè)績(jī)同比+23%，網(wǎng)內(nèi)交付帶動(dòng)毛利率環(huán)比上行。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.11億元，同比+30.65%，環(huán)比-3.69%；歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比+22.78%，環(huán)比-2.92%。三季度公司毛利率31.24%，同比-2.97pct.，環(huán)比+1.83pct.；凈利率10.77%，同比-0.70pct.，環(huán)比+0.07pct.。
　　三季度以來網(wǎng)內(nèi)交付修復(fù)，網(wǎng)外業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。2025年上半年公司電網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.26億元，同比+2.21%，毛利率40.83%，同比-2.80pct.；電廠及工業(yè)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.03億元，同比+31.25%，毛利率23.82%，同比-2.67pct.。
　　海外布局加速，多國(guó)實(shí)現(xiàn)標(biāo)志性突破。2025年以來，公司部分產(chǎn)品陸續(xù)完成泰國(guó)、馬來西亞、韓國(guó)、印尼等多國(guó)入網(wǎng)測(cè)試，中標(biāo)老撾、剛果、印度等多個(gè)SVG項(xiàng)目。公司作為二次設(shè)備頭部企業(yè)，積極布局開關(guān)、SVG等一次設(shè)備，為公司出海打開空間。
　　固態(tài)變壓器技術(shù)領(lǐng)先，已有多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目交付業(yè)績(jī)。公司具備交流10kV-35kV、直流20kV-60kV接入，240V-800V直流輸出的固態(tài)變壓器系列產(chǎn)品，具有高效率、高可靠性、高集成化、多端直流接入等優(yōu)勢(shì)，可全面適配下一代數(shù)據(jù)中心800V直流供電架構(gòu)需求。截至目前，公司SST產(chǎn)品已有多項(xiàng)交付業(yè)績(jī)，拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)經(jīng)過多次迭代優(yōu)化整機(jī)效率已提升至98.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)電力投資不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為8.28/10.05/12.05億元，同比+16%/+21%/+20%，動(dòng)態(tài)PE為28/23/20倍。