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2025年前三季度利潤大幅增長。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入54.6億元（yoy+34.9%），歸母凈利潤2.0億元（yoy+7110.7%），2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收23.0億元（ yoy+70.4% ），歸母凈利潤1.2億元（yoy+23211.9%）。受國家政策、市場供需以及國際貿(mào)易等因素影響，國內(nèi)主要稀土產(chǎn)品市場價(jià)格企穩(wěn)回升，公司稀土資源綜合利用業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展勢(shì)頭良好，收入及利潤較上年同期改善明顯。
　　公司盈利能力逐步回升，經(jīng)營管理穩(wěn)健。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率11.1%（yoy+5.0pct）、歸母凈利率3.6%（yoy+3.5pct），盈利能力顯著提升。銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)0.7%（yoy-0.2pct），管理費(fèi)用率2.8%（yoy0.7pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.8%（yoy-0.1pct），三費(fèi)合計(jì)比率4.4%（yoy1.0pct），費(fèi)用控制能力良好。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-3.6億元（yoy-634.9%），主要系公司業(yè)務(wù)量增加，采購規(guī)模擴(kuò)大，現(xiàn)金支出增加。
　　稀土回收利用及磁材前景廣闊，期待新增產(chǎn)能落地釋放業(yè)績彈性。稀土被譽(yù)為“工業(yè)維生素”，被廣泛應(yīng)用于釹鐵硼磁性材料、計(jì)算機(jī)、通訊設(shè)備，以及國防軍工、航空航天等高科技領(lǐng)域。稀土回收料綜合利用行業(yè)具有較高的行業(yè)壁壘。經(jīng)過多年深耕，公司年可產(chǎn)再生稀土氧化物超12000噸，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。稀土磁材業(yè)務(wù)是公司圍繞稀土產(chǎn)業(yè)，向下游應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行的延伸布局。公司持續(xù)提升稀土永磁材料的產(chǎn)能規(guī)模及技術(shù)水平，年生產(chǎn)能力超15000噸。同時(shí)，公司在內(nèi)蒙古包頭市稀土高新區(qū)投資興建的“一期年產(chǎn)1萬噸高性能稀土永磁材料項(xiàng)目”正加緊建設(shè)，期待后續(xù)擴(kuò)能項(xiàng)目的業(yè)績釋放。
　　國際貿(mào)易沖突背景下稀土戰(zhàn)略地位凸顯，供需格局改善支撐價(jià)格上漲。2025年7月，工信部等相關(guān)部門發(fā)布《稀土開采和稀土冶煉分離總量調(diào)控管理暫行辦法》，提出加強(qiáng)稀土開采和稀土冶煉分離總量調(diào)控管理，稀土供給總量更加剛性化，另一方面，隨著新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、人形機(jī)器人領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展，稀土需求量預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，供需改善共同支撐稀土價(jià)格上漲。2025年前三季度，氧化鐠釹價(jià)格漲幅達(dá)40.1%，帶動(dòng)公司稀土板塊盈利能力顯著增強(qiáng)。此外，國際貿(mào)易沖突背景下稀土戰(zhàn)略地位顯著提升，有望進(jìn)一步提升公司估值水平。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是再生資源領(lǐng)域龍頭企業(yè)，具備較強(qiáng)的技術(shù)與業(yè)務(wù)一體化優(yōu)勢(shì)，稀土回收利用與磁材市場空間廣闊。隨著稀土價(jià)格回升及后續(xù)產(chǎn)能落地，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8/4.0/5.1億元，對(duì)應(yīng)PE 38.6/27.1/21.2x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、稀土價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。