>> 國投證券-格力電器(000651)經(jīng)營階段承壓，中期分紅增強股東回報-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余昆,陳偉浩 |
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事件：格力電器公布2025年三季報。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入1376.5億元，YoY-6.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤214.6億元，YoY-2.3%。經(jīng)折算，公司Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入400.3億元，YoY-15.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤70.5億元，YoY-9.9%。我們認為，受空調(diào)行業(yè)價格競爭和經(jīng)營模式調(diào)整的影響，Q3格力單季收入同比延續(xù)下降，但盈利能力持續(xù)靚麗。公司公布中期利潤分配預(yù)案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），體現(xiàn)對股東回報的重視。
Q3空調(diào)主業(yè)仍有承壓，期待經(jīng)營調(diào)整成效：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q3格力家用空調(diào)內(nèi)銷/外銷出貨量YoY+3.2%/-15.3%。考慮到國內(nèi)空調(diào)市場受到價格競爭和國補斷檔的影響，我們推斷Q3格力家用空調(diào)內(nèi)銷業(yè)務(wù)有所承壓。受高基數(shù)和美國對等關(guān)稅的影響，Q3格力家用空調(diào)外銷出貨量同比有所下降。另外，房地產(chǎn)市場景氣低迷對中央空調(diào)銷售影響較大，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，Q3格力中央空調(diào)銷售額YoY-1.7%。展望后續(xù)，格力積極推進“董明珠健康家”門店升級，有望通過場景化體驗、數(shù)據(jù)可視化、智能交互等方式促進全品類銷量增長。公司推出性價比品牌空調(diào)晶弘并逐步擴大渠道覆蓋面，補齊價格體系短板，有望搶占大眾空調(diào)市場的份額。公司堅持自主創(chuàng)新布局海外市場，大力拓展中東、拉美等新興市場，海外收入有望快速增長。
Q3毛利率小幅下降，費用率優(yōu)化帶動凈利率提升：格力Q3單季毛利率28.6%，同比-0.2pct，我們推測主要因為收入下降導致規(guī)模效應(yīng)減弱，且受到推出性價比品牌的影響。值得關(guān)注的是，格力盈利能力仍保持較高水平，Q3單季歸母凈利率17.6%，同比+1.0pct。盈利能力同比顯著提升主要因為：1）Q3期間費用率同比-1.1pct，其中財務(wù)、管理費用率同比-1.1pct、-0.6pct。2）受非主營業(yè)務(wù)的影響，Q3所得稅占收入比例同比-0.6pct，資產(chǎn)減值損失/信用減值損失占收入比例同比+0.6pct/+0.4pct（減值損失同比減少）。
Q3經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅提升，合同負債有所增加：格力Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為174.0億元，同比+98.1億元。格力經(jīng)營性現(xiàn)金流同比明顯提升，主要因為Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+73.7億元，且收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金同比+70.2億元。Q3合同負債余額137.1億元，YoY+26.1%，顯示經(jīng)銷商提貨意愿有所提升。
投資建議：格力持續(xù)建設(shè)新零售體系，推出渠道戰(zhàn)略品牌“董明珠健康家”，有助于全品類協(xié)同發(fā)展，提升消費者購物體驗。公司不斷加強數(shù)字化運營，推動線上線下融合，有望實現(xiàn)經(jīng)營效率和零售能力提升。預(yù)計公司2025年~2027年的EPS分別為5.62元/5.93元/6.29元，維持買入-A的投資評級，給予公司2025年的PE估值9x，相當于6個月目標價50.60元。
風險提示：原材料大幅漲價，房地產(chǎn)景氣大幅下行，外貿(mào)環(huán)境惡化的風險
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