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國(guó)內(nèi)智算領(lǐng)軍，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23.76、28.72、34.60億元，EPS為1.62、1.96、2.36元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為68.2、56.4、46.8倍，考慮公司為AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)
　　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.20億元，同比增長(zhǎng)9.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.66億元，同比增長(zhǎng)25.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.57億元，同比增長(zhǎng)70.17%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.70億元，同比增長(zhǎng)27.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比增長(zhǎng)15.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)139.85%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　Q3銷售毛利率同比下降，期間費(fèi)用有效控制
　　Q3單季度公司銷售毛利率為20.13%，同比下降8.07個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要由于AI服務(wù)器相關(guān)收入占比提升所致。公司期間費(fèi)用得到有效控制，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.30%、3.15%、11.60%，同比下降2.16、0.87、3.77個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，3季度末公司合同負(fù)債為13.7億元，較年初增加4.2億元，主要由于預(yù)收賬款增加所致。
　　深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)建設(shè)
　　公司通過(guò)強(qiáng)化自主可控、深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同、賦能行業(yè)應(yīng)用，積極推動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)建設(shè)。一方面，通過(guò)自主研發(fā)上下游軟硬件，降低對(duì)外部供應(yīng)鏈的依賴，并在部分自研軟硬件產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)性能與穩(wěn)定性的行業(yè)領(lǐng)先，鞏固一體化解決方案的成本優(yōu)勢(shì)。另一方面，加大與人工智能、存儲(chǔ)、網(wǎng)安等廠商的技術(shù)合作，加強(qiáng)公司核心產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)鏈廠商的適配和協(xié)同，打造面向應(yīng)用場(chǎng)景的聯(lián)合推廣方案。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。