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事件:8月28日，公司發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.5億元，同比增長(zhǎng)2.419%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.29億元，同比增長(zhǎng)29.39%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.69億元，同比增長(zhǎng)55.20%
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力提升。公司25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.64億元,同比增長(zhǎng)0.94%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.42億元,同比增長(zhǎng)28.91%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.62億元，同比增長(zhǎng)49.01%，利潤(rùn)端環(huán)比大幅增長(zhǎng),主要得益于:一方面公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,提升主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，另一方面,公司持有的海光信息、中科星圖、曙光數(shù)創(chuàng)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái)的投資收益。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.65%，同比+0.4pct，盈利質(zhì)量同比改善。我們認(rèn)為，公司去年開(kāi)始調(diào)整銷售戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),減少競(jìng)爭(zhēng)激烈且毛利率偏低的項(xiàng)目，同時(shí)降低運(yùn)營(yíng)成本，提升運(yùn)營(yíng)效率等措施效果顯著，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績(jī)步入穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。
　　全棧布局國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)產(chǎn)替代核心卡位優(yōu)勢(shì)明顯。公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品矩陣龐大，擁有多元完整的IT基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品線，提供一站式通用與行業(yè)解決方案，向計(jì)算生態(tài)業(yè)務(wù)延伸布局，產(chǎn)品覆蓋通用、高端計(jì)算機(jī)、液冷機(jī)房硬件設(shè)備、分布式存儲(chǔ)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、云計(jì)算平臺(tái)，投資海光信息、中科星圖、中科三清、中科天璣、曙光數(shù)創(chuàng)等多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造“芯―端―云―算”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，覆蓋上游芯片、服務(wù)器硬件、IO存儲(chǔ)到中游云計(jì)算平臺(tái)、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、算力服務(wù)平臺(tái)以及下游云服務(wù)提供商。我們認(rèn)為，在中美科技戰(zhàn)的背景下，公司及其關(guān)聯(lián)公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以提供芯片+整機(jī)及全棧自主方案的廠商，是國(guó)產(chǎn)替代核心龍頭，具備稀缺卡位優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在信創(chuàng)和AI算力國(guó)產(chǎn)替代浪潮中成長(zhǎng)確定性高。
　　與海光信息籌劃吸收合并打造國(guó)產(chǎn)算力航母，前瞻布局液冷有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。公司于5月發(fā)布公告，海光信息擬通過(guò)換股吸收合并中科曙光，本次吸收合并將優(yōu)化從芯片到軟件、整機(jī)、系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，打造“芯片+服務(wù)器+云計(jì)算”全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)算力巨頭企業(yè)，有利于充分發(fā)揮龍頭企業(yè)帶頭作用，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈;形成規(guī)模效應(yīng)并增厚公司利潤(rùn);進(jìn)一步加強(qiáng)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。此外，公司2011年起開(kāi)始布局液冷產(chǎn)業(yè)，掌握冷板式液冷、浸沒(méi)式液冷、相變浸沒(méi)式液冷等核心技術(shù)，未來(lái)伴隨機(jī)柜功率密度快速提升，液冷業(yè)務(wù)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)提供第二增長(zhǎng)極。
　　投資建議∶公司是國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力提升，海光信息籌劃換股吸收合并打造國(guó)產(chǎn)算力航母級(jí)企業(yè)，全棧布局“芯―端―云―算”一體化生態(tài)，前瞻布局液冷行業(yè)打造第二增長(zhǎng)極，公司在AI國(guó)產(chǎn)化替代與信創(chuàng)浪潮下有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為24.96/30.14/36.94億元，同比增長(zhǎng)30.63%/20.730%/22.640%，EPS為1.71/2.06/2.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為42/35/29倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);下游企業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。