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看好長絲格局向好及PTA盈利反轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收515.42億元，同比+4.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.69億元，同比增長16.55%。其中2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.60億元，同比+13.42%，環(huán)比-60.36%?？紤]到2025Q3 PTA盈利不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2025年并維持2026-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤11.13（-4.96）、20.49、25.52億元，EPS為0.73（-0.33）、1.34、1.67元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.8、11.8、9.5倍。我們看好長絲格局向好及PTA盈利反轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　 Q3長絲銷量及價(jià)差環(huán)比Q2基本穩(wěn)定，PTA盈利惡化或拖累公司Q3業(yè)績
　　銷量方面，據(jù)公司公告，2025Q3公司滌綸長絲、滌綸短纖銷量分別為約201、33萬噸，分別同比-2.9%、+8.8%，分別環(huán)比-6.3%、-2.8%。長絲結(jié)構(gòu)方面，2025Q3公司POY、FDY、DTY銷量占比分別為66%、21%、13%。盈利方面，以主流品種POY為例，2025Q3滌綸長絲POY季度價(jià)差均值為1171元/噸，較Q2環(huán)比-9元/噸。2025Q3滌綸長絲銷量及價(jià)差環(huán)比基本穩(wěn)定，但公司業(yè)績環(huán)比大幅下降，這可能主要由于上游PTA環(huán)節(jié)盈利大幅惡化。據(jù)CCF數(shù)據(jù)，2025Q2 PTA價(jià)差整體在300-400元/噸區(qū)間波動(dòng)，但到了Q3，價(jià)差整體下滑至200元/噸左右，PTA盈利下滑或?qū)綫3業(yè)績形成拖累。
　　長絲格局向好，PTA盈利或?qū)⒎駱O泰來
　　滌綸長絲方面，國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)未來新增產(chǎn)能增速有望放緩，需求穩(wěn)步增長背景下，長絲盈利中樞有望抬升。PTA方面，我們認(rèn)為PTA行業(yè)未來新增產(chǎn)能有限，同時(shí)行業(yè)集中高也為龍頭企業(yè)帶來定價(jià)權(quán)。另外，截至2025年10月下旬，CCF統(tǒng)計(jì)PTA價(jià)差已不足百元，全行業(yè)陷入深度虧損狀態(tài)，生產(chǎn)企業(yè)具備提價(jià)訴求。我們看好PTA行業(yè)迎來良性發(fā)展，產(chǎn)品也有望扭虧為盈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)、下游需求疲軟、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、其他風(fēng)險(xiǎn)詳見第三頁標(biāo)注